佩蒂股份-深度报告：双轮驱动、品类拓展高速成长的宠物细分龙头-220811（26页）.pdf

1、证券研究报告|深度报告|饲料 http:/ 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 佩蒂股份(300673)报告日期：2022 年 08 月 11 日 双轮驱动、品类拓展双轮驱动、品类拓展，高速成长的宠物细分龙头高速成长的宠物细分龙头 佩蒂股份佩蒂股份深度报深度报告告 投资要点投资要点 公司概况：国内领先的宠物行业公司概况：国内领先的宠物行业细分细分龙头龙头 1）佩蒂股份是成立于 2002年，2017 年在 A 股上市，是国内领先的宠物咬胶生产企业。佩蒂发展初期重视创新，不断进军海外扩充产能，发展主粮扩充品类。2）发布 2022 年股票激励计划和员工持股计划，绑定优秀人才，激发增长动力。3

2、）2021 年受国内自主品牌培育、汇率波动、越南停工、柬埔寨试生产等影响，业绩短期承压，目前已经恢复较快增长。行业层面：疫情影响下凸显刚性，行业加速发展行业层面：疫情影响下凸显刚性，行业加速发展 1）海外市场：疫情下美国 2020 和 2021 年宠物食品市场增速分别为 8.2%和11.8%，凸显刚需属性。海外市场较为成熟，行业集中度较高，雀巢和玛氏打造多品牌矩阵，通过技术和渠道优势占据市场前列。2）国内市场：高速发展方兴未艾，随着收入水平提高、人宠关系演进增加情感寄托、科学养宠观念深入，三大驱动力助推量价齐升。中国宠物食品行业竞争格局不断变迁，国内品牌凭借优质产品和新型营销不断突围。海外业务

3、：生产恢复、产能完善，开启新发展阶段海外业务：生产恢复、产能完善，开启新发展阶段 在国外市场佩蒂主要采用 ODM 模式，客户集中度较高（2021 年五大客户占比80%），通过深度绑定品谱、沃尔玛等优质客户，带动海外业务发展。为应对产地国订单天花板和贸易壁垒，佩蒂积极进行全球化布局。随着越南工厂产能恢复，叠加柬埔寨工厂和新西兰工厂产能投放，步入新发展阶段。国内业务：策略调整，发力自主品牌国内业务：策略调整，发力自主品牌 1）公司打造多品牌矩阵，目前拥有主粮品牌好适嘉、专业宠物咀嚼食品品牌齿能、高端营养肉质零食品牌爵宴等，通过品牌绑定细分品类。2）公司在线上和线下进行全渠道布局，同时采取“社区营销

4、+直播带货”的新型营销方式，拉近与消费者之间的距离，提高品牌曝光率，助力品牌破局。3）佩蒂注重研发投入，咬胶技术已至第 5 代（欧美普遍为第 3 代），同时积极储备湿粮食品和干粮制备技术，研发费用率处于行业领先位置，不断夯实壁垒。盈利预测与估值盈利预测与估值 公司作为宠物行业细分龙头，凭借海外国内业务双轮驱动，从零食向主粮品类拓展，大力发展自主品牌，正处于发展的快车道。预计佩蒂股份 2022-2024 年营业收入同比+30.2%/+28.2%/+26.8%，归母净利润同比+153.9%/+33.0%/+32.4%，对应 PE 分别为 27.45x、20.63x、15.59x。采用分部估值，22

5、 年合理市值为 55 亿元，较当前有 32%的涨幅，给出“买入”评级。风险提示风险提示 自主品牌培育不及预期；海外经营风险；客户集中度较高；汇率波动风险 投资评级投资评级:买入买入 分析师：马莉分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 分析师：史凡可分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 基本数据基本数据 收盘价￥16.37 总市值(百万元)4,148.35 总股本(百万股)253.41 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 佩蒂股份 2021Q3 点评：Q3业绩短期承压，海外工厂复产有望加速复苏 2021.10.27 2 佩蒂股份 2021H1 点评：线

6、上+线下多渠道协同发展，自主品牌未来可期 2021.08.29 3 佩蒂股份(300673)2020 年年报及 2021 一季报点评：归母大增 130%，双轮驱动未来可期 2021.04.28 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,271 1,654 2,121 2,689 (+/-)(%)-5.15%30.17%28.23%26.76%归母净利润 60 152 203 268 (+/-)(%)-47.73%153.93%33.04%32.37%每股收益(元)0.24 0.60 0.80 1.06 P/E 69.71