1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2828 Table_Page 深度分析|家用电器 证券研究报告 家电行业家电行业 2025 年中报总结年中报总结 保持增长，龙头稳健保持增长，龙头稳健 核心观点核心观点：2025H1：根据 ifind，板块营业总收入 7959 亿元（YoY+9.3%），净利润 710 亿元（YoY+10.6%），毛利率 25.5%（YoY-1.5pct），净利率8.9%（YoY+0.1pct）。（本文净利润均为归母口径）2025Q2：根据 ifind，板块营业总收入 4070 亿元（YoY+5.3%），净利润 382 亿元（YoY+2.6%），毛利率

2、26.1%（YoY-1.3pct），净利率 9.4%（YoY-0.2pct）。收入端：收入端：25Q2 板块收入同比有所增长，但增速放缓，内销景气度高于板块收入同比有所增长，但增速放缓，内销景气度高于外销。外销。25Q2 板块总营收同比+5.3%，增速环比-8.7pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+5.8%、+2.6%、-9.1%、+9.7%、+5.3%、-5.2%，增速环比分别-10.4pct、+2.1pct、-2.1pct、-3.9pct、-11.2pct、-1.9pct。分内外销，25Q2 内销景气（家电社零YoY+42.3%）、25Q2 外销偏弱（美元口径家

3、电出口金额 YoY-6.9%）。盈利端：盈利端：25Q2 板块净利率有所下降。其中零部件板块同比改善，白电板块净利率有所下降。其中零部件板块同比改善，白电持平，其余下滑。持平，其余下滑。25Q2 板块毛利率同比-1.3pct，近几个季度同比有所波动，主要为质保费用的财务处理变化导致，毛销差口径 25Q1/Q2 板块毛销差同比分别为-0.5pct、-0.4pct，小幅下滑预计主要来自原材料价格上涨等所致。从净利率的角度看，25Q2 板块净利率同比-0.2pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.0pct、-0.4pct、-1.0pct、-2.1pct、+0.7pct、-

4、3.2pct。白白电：电：Q2 收入增速放缓，业绩稳健。白电板块 25H1 收入/利润分别同比+10.6%/+15.2%；25Q2 收入/利润分别同比+5.8%/+5.8%，毛利率、净利率同比-1.8pct、+0.0pct。厨电：厨电：地产下行，Q2 需求趋弱。厨电板块 25H1 收入/利润分别同比-8.1%/-26.6%；25Q2 收入/利润分别同比-9.1%/-17.4%，毛利率、净利率同比-1.0pct、-1.0pct。小家电：小家电：Q2 关税导致外销短期承压，内销持续改善。小家电板块 25H1收入/利润分别同比+11.6%/-7.9%；25Q2 收入/利润分别同比+9.7%/-15.

5、4%，毛利率、净利率同比-0.1pct、-2.1pct。黑电：黑电：Q2 收入增速环比加快。黑电 25H1 收入/利润同比+1.5%/-4.1%；25Q2 收入/利润同比+2.6%/-6.9%，毛、净利率同比+1.5pct、+0.5pct。投资建议：投资建议：白电业绩稳健增长，具备稳定 ROE 及高分红优势，有望受益于以旧换新政策拉动，推荐白电龙头：美的集团（美的集团（A/H）、海尔智家）、海尔智家（A/H）；黑电龙头受益于全球份额的提升和产品结构升级，推荐 TCL电子、海信视像电子、海信视像；推荐具备份额提升和品类扩张能力的九号九号公司公司。风险提示：风险提示：原材料价格上涨；汇率波动；需求

6、趋弱；竞争格局恶化。行业评级行业评级 持有持有 前次评级 持有 报告日期 2025-09-05 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No.BNV293 0755-82771936 分析师：分析师：袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No.BNV055 021-38003640 相关研究：相关研究：家用电器行业:家电 8 月月报：内销较好，外销疲软 2025-08-06 家用电器行业:2025 年中报业绩前瞻：内销亮眼，外销短期放缓 2025-07-02 家用电器行业 2025 年中期策略:承