【中邮证券】钧达股份（002865）-行业竞争依然激烈，看好“反内卷”和公司的多元化海外布局-250910（5页）.pdf

1、证券研究报告：电力设备|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级增增持持|下下调调个个股股表表现现2024-092024-112025-012025-042025-062025-08-14%-3%8%19%30%41%52%63%74%85%96%钧达股份电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）46.20总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）2.93/2.25总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）135/10452 周周内内最最高高/最最低低价价80.40/34.88资资产产负负债债率率

2、(%)76.4%市市盈盈率率-17.77第第一一大大股股东东海南锦迪科技投资有限公司研研究究所所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:钧钧达达股股份份(0 00 02 28 86 65 5)行行业业竞竞争争依依然然激激烈烈，看看好好“反反内内卷卷”和和公公司司的的多多元元化化海海外外布布局局l投投资资要要点点事件：2025 年 8 月 25 日，公司发布 2025 年半年报。2025H1 公司实现营收 36.3 亿元，同比-42.5%，归母净利-2.6 亿元，同比-58.5%，扣非归母净利-4.7 亿元，同比-19.2%，毛利率和净利率分别为 2.0%、-7.

3、2%，同比分别+0.9%、-4.6%（4 项费用率同比+4.2pcts）；其中2025Q2营收17.9 亿元，同环比分别-32.8%/-4.6%，归母净利-1.6 亿元，同环比分别为+15.2%/-49.0%。l海海外外占占比比快快速速提提升升，海海外外盈盈利利能能力力持持续续提提升升公司海外销售占比从 2024 年的 23.85%大幅增长至 51.87%，海外部分的毛利率为 4.5%，同比+2.8pcts，而国内的毛利率为-0.8%，同比-1.7pcts，国内的竞争相对而言仍然十分激烈。海外产能方面，公司与土耳其本土组件客户正式签署战略合作协议，合作共建高效电池项目，填补区域电池产能结构性缺

4、口；同时，审慎推进阿曼 5GW 电池产能项目。l持持续续推推动动 N N 型型技技术术降降本本增增效效，布布局局下下一一代代电电池池技技术术2025H1，公司电池平均量产转化效率提升0.2%以上，单瓦非硅成本降低约 20%；同时，公司中试 TBC 电池转化效率较主流 N 型电池效率可提升 1-1.5pcts，并持续推动 TBC 电池下一阶段的量产准备。远远期期技技术术方方面面，公司与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达 32.08%。l盈盈利利预预测测与与投投资资评评级级考虑到行业竞争依然较为激烈，但看好行业自律和公司出海，有望提前迎来盈利拐点，我们预测公司 2025-2027 年营收

5、分别为116.6/142.3/173.1 亿元，归母净利润分别为-3.6/6.5/10.6 亿元，2026-2027 年对应 PE 分别为 21/13 倍，下调评级，给予“增持”评级。l风风险险提提示示：行业自律不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期的风险。n盈盈利利预预测测和和财财务务指指标标发布时间：2025-09-10请务必阅读正文之后的免责条款部分2项项目目 年年度度2 20 02 24 4A A2 20 02 25 5E E2 20 02 26 6E E2 20 02 27 7E E营业收入（百万元）9952116581422817308增长率(%)-46.6617.1

6、422.0521.65EBITDA（百万元）186.64770.801944.562475.94归属母公司净利润（百万元）-591.11-362.15649.181060.34增长率(%)-172.4738.73279.2663.34EPS(元/股)-2.02-1.242.223.62市盈率（P/E）-22.87-37.3320.8212.75市净率（P/B）3.483.763.282.72EV/EBITDA69.1818.926.704.36资料来源：公司公告，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3table_FinchinaDetail财财务务报报表表和和主主要要财财务务比比率率