【交银国际证券】互联网行业：8月腾讯《无畏契约：源能行动》符合预期，网易海外新游将释放增量-250909（12页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究行业更新行业更新2025年9月9日8月腾讯无畏契约：源能行动符合预期，网易海外新游将释放增量月腾讯无畏契约：源能行动符合预期，网易海外新游将释放增量2025年年7-8月流水表现：月流水表现：腾讯：重点新游上线，缓和本土手游流水高基数影响。腾讯：重点新游上线，缓和本土手游流水高基数影响。本土流水同比净减22亿元/10%，主因MDnF高基数，部分被新游增量所抵消。三角洲行动8月流水环比有所回落，但仍高于7亿元。海外流水同比增4.7亿元

2、/9%，主因皇室战争等游戏增量抵消荒野乱斗高基数影响。皇室战争8月流水超7亿元，同/环比增360%/20%，持续受益于头部KOL直播、匹配机制优化、玩法创新及热门IP联动，9月2日起连续4天登顶美国iOS游戏畅销榜，有望维持强劲流水表现。网易：蛋仔派对维持亮眼表现，海外新游释放流水增量。网易：蛋仔派对维持亮眼表现，海外新游释放流水增量。本土流水同比增2亿元/3%，新游及蛋仔派对增量贡献抵消逆水寒等高基数影响。燕云十六声维持2-3 亿元月流水量级，蛋仔派对受周年新版本及暑期运营拉动，8月单月流水维持超10亿元高位。海外流水同比增0.5亿元/8%，仍受益于新游流水增量贡献。新游关注：新游关注：1）

3、腾讯无畏契约：源能行动8月19日公测，最高登本土iOS游戏畅销榜第4名，我们估算首月流水5-7亿元，基本符合我们此前预期。2）网易射击手游命运：群星8月28日国际服上线，最高登美国iOS游戏畅销榜第21名，上线前10日合计流水约4000万元，我们估算首月流水或超1亿元。投资启示投资启示：腾讯腾讯（700 HK/买入买入，现价对应20.3倍 2025 年市盈率）长青游戏稳健，重点新游上线弥补老游戏流水下滑，后续新游储备丰富，我们维持全年游戏收入增速预期（+16%，对比VA预期19%），业绩稳健增长确定性强，AI加持下效率优化促进利润释放，看好长期估值提升潜力。网易网易（NTES US/9999

4、HK/买入买入，现价对应16.9倍 2025 年市盈率）手游流水维持同比正增长，命运：群星有望带动海外流水加速增长，关注国服版本及其他本土市场新手游排期，看好端游延续强劲増势，估值下行空间小。估值概要估值概要 s 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司)、每股盈利基于Non-GAAP基础 *收盘价截至2025年9月8日行业与大盘一年趋势图行业与大盘一年趋势图 资料来源:FactSet 互互联联网网行行业业行行业业评评级级领领先先公公司司名名称称股股票票代代码码评评级级目目标标价价收收盘盘价价市市值值股股息息率率2025E2026E2025E2026E2025E20

5、26EFY25E(当当地地货货币币)(当当地地货货币币)(百百万万美美元元)(报报表表货货币币)(报报表表货货币币)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(%)腾讯控股700 HK买入700.0617.5726,81427.732.120.317.87.16.60.8网易NTES US买入155.0144.091,18159.861.916.916.45.75.31.6哔哩哔哩BILI US买入32.022.69,4945.57.828.420.12.22.1NA金山软件3888 HK买入42.033.15,9551.72.017.915.04.03.60.4网龙网络777 HK中性11.211.1

6、7531.11.39.27.71.11.08.6三七互娱002555 CH未评级22.36,9131.31.417.215.62.72.64.2完美世界002624 CH未评级16.54,5000.40.840.120.24.63.3NA心动公司2400 HK未评级77.24,8943.03.523.320.15.55.0NAIGG799 HK未评级4.66800.50.69.17.30.90.9NA祖龙娱乐9990 HK未评级1.91950.00.157.913.41.11.0NA平平均均24.015.33.53.13.1每每股股盈盈利利 市市盈盈率率市市销销率率9/241/255/259/