【山西证券】华阳股份（600348）-煤炭量增价减，成长可期-250909（5页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1无烟煤华阳股份（无烟煤华阳股份（600348.SH）增持）增持-A(维持维持)煤炭量增价减，成长可期煤炭量增价减，成长可期2025 年年 9 月月 9 日公司研究日公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2025 年年 9 月月 9 日日收盘价（元）：7.10年内最高/最低（元）：9.31/6.17流通A股/总股本（亿）：36.08/36.08流通 A 股市值（亿）：256.13总市值（亿）：256.13基础数据：基础数据：2025 年年 6 月月 30 日日基本每股收益(元

2、)：0.22摊薄每股收益(元)：0.22每股净资产(元)：10.53净资产收益率(%)：2.50资料来源：最闻分析师：分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：事件描述事件描述公司发布 2025 年半年度报告。上半年公司实现营业收入 112.40 亿元，同比减少 7.86%；实现归母净利 7.83 亿元，同比减少 39.75%。二季度单季公司实现营业收入 54.22 亿元，同比减少 10.24%，环比减少 6.79%；实现归母净利 1.86 亿元，同比减少 56.97%，环比减少 68.89%。事件点评事件点评上半年煤炭量增价减。上半年煤炭量增价减。2025 年上半年，公司原

3、煤产量完成 2,076 万吨，同比增长 11.25%；外购统销煤炭 184 万吨，同比增长 14.28%。商品煤销量1,928 万吨，同比增长12.79%。煤炭综合售价460.84 元/吨，同比降低19.50%。新能源新材料项目继续推进。新能源新材料项目继续推进。钠离子电池正、负极材料项目投资总额约1.3 亿元，已完工，万吨级钠离子电池正、负极材料项目投资总额约 11.4 亿元，截至 2025 年上半年，厂房工程全部完成；地库墙体砌筑完成，基槽回填土、外墙防水、保护层完成、宿舍楼主体结构完成。钠离子电池电芯项目投资总额约 3.16 亿元，Pack 电池项目投资总额约 0.73 亿元。钠电应急电

4、源通过中国煤炭工业协会专家评审，整体达到国际领先水平。高性能碳纤维项目投资总额约 6.08 亿元，截至 2025 年上半年公辅车间完成单元联调，聚合车间已完成热试车，纺丝车间开展走丝联调，碳化车间继续进行碳化线全线试运行。增量预期叠加中标探矿权，公司煤炭业务接续有保障。增量预期叠加中标探矿权，公司煤炭业务接续有保障。公司榆树坡、平舒矿产能提升，叠加七元矿和泊里矿相继进入联合试运转，正式投产后，核定产能将提升至 4500 万吨/年以上，逐步释放产量；公司于 2024 年 8 月 22日公告以 68 亿元竞得寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约 6.3亿吨，公司煤炭资源总储量达到近 70 亿

5、吨，且其中大部分为稀缺煤种无烟煤，公司中长期资源保障有力。投资建议投资建议预 计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 分 别 为 17.41/21.56/23.46 亿 元，2025-2027 年动态 PE 分别为 14.511.710.8 倍。虽然上半年煤炭价格下滑影响业绩，但公司七元、泊里煤矿合计 1000 万吨产能未来产量不断释放。公司 2024 年竞得于家庄区块煤炭探矿权，有助于提高公司未来发展的资源保障。另外，公司通过稳定分红回馈投资者。维持“增持-A”投资评级。风险提示风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风

6、险等。公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)28,51825,06022,55424,81026,050YoY(%)-18.6-12.1-10.010.05.0净利润(百万元)5,1792,2251,7412,1562,346YoY(%)-26.3-57.0-21.823.98.8毛利率(%)44.934.431.031.032.0EPS(摊薄/元)1.440.620.480.600.65ROE(%)18.