【国证国际证券】AI驱动云服务快速增长，盈利弹性显著释放-250908（4页）.pdf

1、本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页AI 驱动云服务快速增长，盈利弹性显著释放驱动云服务快速增长，盈利弹性显著释放事件事件：浪潮数字企业浪潮数字企业发布发布 2025 年上半年业绩年上半年业绩，2025H1 营收稳健增长营收稳健增长 4.9%至至 43.4亿元（人民币，下同）亿元（人民币，下同），归母净利润同比大幅提升，归母净利润同比大幅提升 73.3%至至 1.8 亿元亿元，核心驱动，核心驱动源于源于 AI 技术赋能下云服务业务由亏转盈，叠加管理软件业务持续贡献利润增量技术赋能下云服务业务由亏转盈，叠加管理软件业务持续贡献利润增量。整体毛利率改善整体毛利率改善

2、1.4 个百分点个百分点，盈利质量显著优化盈利质量显著优化，且央国企客户拓展成果丰硕且央国企客户拓展成果丰硕，AI 原生产品布局进一步巩固行业地位。原生产品布局进一步巩固行业地位。报告摘要报告摘要云服务成关键增量，业务结构持续优化：云服务成关键增量，业务结构持续优化：25H1 公司云服务业务收入 12.7 亿元，同比大增 30.0%，占总营收比重提升至 29.3%，且实现分部溢利 2.0 亿元，较去年同期（-7.1 亿元）实现由亏转盈，成为公司利润增长核心引擎，主要得益于海岳大模型 V3.0、海岳商业 AIV1.0 等 AI 原生产品落地，以及大型企业与中小型企业市场的双向突破。管理软件业务录

3、得收入 12.0 亿元，同比微降 0.3%，基本持平去年同期；分部溢利 18.5 亿元，同比增长 6.2%，作为利润压舱石，其智能化升级（如数智财务、核心 ERP 优化）持续提升客户粘性，新签东方电气、中粮集团等战略客户。物联网解决方案业务录得收入 18.7 亿元，同比下降 4.5%，主要受行业需求短期波动影响，但仍通过细分领域（如智能粮储、高端数据中心）的技术创新维持竞争力，新签福建省储备粮、雅安智算中心等项目，分部溢利 1.9亿元，利润率水平稳定在 1.0%。AI 技术深度赋能技术深度赋能：公司坚持“AI First”战略，2025H1 发布多款 AI 原生产品，包括海岳大模型 V3.0（

4、国内首个完成“模型+算法”双备案的企业服务垂域大模型，已在中铁建大桥局、北京同仁堂落地）、海岳商业 AIV1.0（提供 100+开箱即用智能体，覆盖财务、供应链等 40 余个高价值场景，落地重庆国资委、山西国运等客户）以及海岳 PaaS 平台 V8.0（位居中国低代码软件市场第一（IDC），新增 ChatBI、智能客服等 10 余项功能，新签大唐集团、国华能源等大型客户）。央国企与细分市场拓展成果显著央国企与细分市场拓展成果显著：2025H1 公司持续深耕高价值客户市场，在央国企领域新签南方电网、国投、华润集团等央企，累计服务 86 户央企、190 家中国500 强企业，累计服务 22 家省级

5、国资委。根据 IDC 的数据，公司在细分行业领域，供应链规划软件居国产厂商第一，海岳 MOM 解决方案在装备制造领域市占率第一，打造天津特变、山西煤机等国家级智能工厂标杆。毛利率改善毛利率改善+费用优化，净利润增速超预期：费用优化，净利润增速超预期：25H1 整体毛利率 23.4%，同比提升1.4 个百分点，一方面受益于高毛利云服务收入占比提升，另一方面管理软件、物联网解决方案业务通过产品标准化降低交付成本。研发费用 3.98 亿元（含资本化4.22 亿元后总研发支出 4.40 亿元），与去年同期基本持平，研发投入效率提升；行政费用 1.99 亿元，同比下降 0.4%，源于人力成本优化；销售费

6、用 2.57 亿元，同比增长 5.0%，主要为拓展央国企市场的必要投入，费用率（5.9%）基本稳定。2025H1 公司归母净利润 1.8 亿元，同比大幅增长 73.3%，显著高于营收增速，盈利弹性充分释放。投资建议：投资建议：2025H1 公司云服务业务由亏转盈验证 AI 战略有效性，管理软件、物联网业务基本盘稳固，叠加央国企市场持续渗透，全年业绩增长确定性较强。我们维持对公司 2025 年归母净利润预计为 5.27 亿元不变，参考同业估值，我们按照 2026 年 18x 市盈率，给予公司目标价 11.5 港元（此前目标价为 9.85 港元），维持“买入”评级。风险提示风险提示：行业竞争加剧；