【公司研究】斯达半导-大国雄芯·半导体深度报告（七）：乘风破浪的国产IGBT龙头-20200729[30页].pdf

1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 斯达半导斯达半导（60603 3290290） 公司研究/深度报告 主要观点： 报告亮点报告亮点 本报告本报告主要探讨主要探讨市场对斯达半导市场对斯达半导三三个高关注的问题：个高关注的问题： 1、不同阶段斯达成长的具体来源和动力； 2、斯达有哪些核心竞争力确保其在高增长的市场中持续受益； 3、SIC 替代风险及不同情境下 2025 年斯达收入空间的敏感性分析 公司公司核心投资逻辑核心投资逻辑 斯达斯达半导半导短、中、长期逻辑层层嵌套，短、中、长期逻辑层层嵌套，成长确定且空间巨大：成长确定且空间巨大： 短期短期看看工控工控 IGBTIGBT：20 年

2、疫情背景加速了下游如汇川技术等客户变频器 /伺服等产品的国产替代（汇川中报业绩预告高速增长） ，同时斯达竞争对 手英飞凌等产能受限物流受阻，斯达工控 IGBT 目前处于客户高增长和竞 争对手暂时受阻碍的有利局面， 二三季度边际向好确定二三季度边际向好确定， 未来， 未来2 2年工控年工控I IGBTGBT 是斯达的基本盘是斯达的基本盘； 中期中期看车载看车载 I IGBTGBT：车载车载 I IGBTGBT 行业行业增速快于工控，且认证慢，安全性 和产品性能要求高；斯达前期车载 IGBT 产品持续研发布局，累计给 20 家 车企客户进行小批量配套供货，预计接下来将迎来收获期，且恰逢 IPO 扩

3、 产增加车载 IGBT 产能，预计车载预计车载 IGBTIGBT 将较快起量，是公司将较快起量，是公司 2020- -2 25 5 年增长年增长 最快的细分领域最快的细分领域； 长期长期看看 S SICIC 布局布局：斯达对 SIC 持续投入研发，并和宇通等联合开发基于 SIC 的电机控制系统，预计 2024 年左右国内会迎来 SIC 器件渗透率拐点， 我们测算了不同我们测算了不同 S SICIC 渗透率和斯达在渗透率和斯达在 I IGBT/GBT/S SICIC 器件器件不同市占率下斯达不同市占率下斯达 2 2025025 年的收入， 显示年的收入， 显示 2 2025025 年斯达年斯达收

4、入在收入在 4 42 2 亿亿- -6464 亿之间亿之间， 净利率， 净利率 2 20 0%左右左右。 投资建议投资建议 预计公司 2020-2022 年的营业收入分别是：10.8 亿元、14.2 亿、19.3 亿 元，归母净利润分别是 1.87 亿元、2.54 亿元、3.7 亿元，对应 EPS 分别 为 1.17 元、1.58 元、2.3 元，对应的 PE 分别为 182 倍、134 倍、92 倍。 我们认为斯达半导未来五年受益行业空间增长（我们认为斯达半导未来五年受益行业空间增长（2 2 倍倍量级量级） * *市占率增加市占率增加 （5 5 倍倍量级量级）* *芯片自制比例提升芯片自制比

5、例提升/ /规模效应提升净利规模效应提升净利率，对应的是率，对应的是 1 10 0 倍倍 以上的收入利润以上的收入利润增长潜力，且增长潜力，且 2 2025025 年年- -20302030 年年 S SICIC 器件复制器件复制 I IGBTGBT 先模先模 块后芯片的路走通后，成长逻辑由块后芯片的路走通后，成长逻辑由 5 5 年延续至年延续至 1 10 0 年以上。年以上。首次覆盖， 给予公司“买入”评级。 风险提示风险提示 新能源车发展不及预期；宏观经济下行；SIC 研发项目不及预期 乘风破浪的国产乘风破浪的国产 I IGBTGBT 龙头龙头 大国雄芯大国雄芯. .半导体深度报告半导体深

6、度报告( (七七) ) 投资投资评级：评级：买入买入（首次）（首次） 报告报告日期日期： 2020-07-29 收盘价（元） 236 近 12 个月最高/最低（元） 279.8/101.9 总股本（百万股） 160 流通股本（百万股） 40.00 流通股比例（%） 25 总市值（亿元） 379 流通市值（亿元) 94.9 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：分析师：尹沿技尹沿技 执业证书号：S0010520020001 研究助理研究助理：刘体劲刘体劲 执业证书号：S0010120070037 邮箱： 相关报告相关报告 1.华安证券_行业研究_行业深度_大国雄