家电行业深度研究报告：关注欧洲能源转型探讨热泵发展机遇-220809（32页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 家电家电 2022 年年 08 月月 09 日日 家电行业深度研究报告 推荐推荐 （维持）（维持） 关注欧洲能源转型，探讨关注欧洲能源转型，探讨热泵热泵发展机遇发展机遇 事件：事件：欧洲热泵需求爆发，带来家电企业出口红利。欧洲热泵需求爆发，带来家电企业出口红利。在全球能源升级转型的大背景下，热泵市场近年保持高速发展。而 2022 年初俄乌地缘冲突突发导致欧洲油气价格飙升，叠加政策刺激推动，短期内欧洲热泵需求爆发。据海关

2、总署数据，22H1 中国出口热泵总额为 36.2 亿元，同比增长 63.2%，其中对保加利亚 （+614%） 、 波兰 （+373%） 、 意大利 （+198%） 、 西班牙 （+71%） 、 英国 （+40%）等欧洲国家的热泵出口金额增速尤为亮眼。依托于全制造产业链的生产优势，中国是全球热泵生产和出口规模最大的国家， 预计受益于欧洲热泵需求提升带来的出口红利。 热泵热泵高效节能优势明显，高效节能优势明显， 十年内全球装机量有望增长两倍十年内全球装机量有望增长两倍。 热泵是一种以少量的高位能（一般为电能、热能） ，吸收低位热源（空气、水、土壤）中的大量热能，通过压缩机转移到高位热能的节能装置，

3、从而为用户提供供暖（供冷） 、热水及烘干服务，热泵机组优势主要体现在高效节能以及环保安全。近年来，在全球气候变暖的背景下， 各主要发达国家均提出碳中和目标， 热泵作为节能减排最有效的方式之一，行业预计迎来长达十年的高速发展期。2020 年全球热泵存量近 1.8 亿台，据 IEA 预测，全球热泵安装量在 2025 年有望达到 2.8亿台，到 2030 年预计达到近 6 亿台，是 2020 年装机量的 3 倍以上。 短中长期驱动短中长期驱动力力充足，充足， 行业发展迈入新蓝海行业发展迈入新蓝海。 分析行业发展驱动力， 短期来看：短期来看：1）节能降费需求：节能降费需求：俄乌冲突加剧欧洲油气价格上涨

4、，而据我们测算，空气源热泵相比电加热系统/天然气/燃油/液化石油气分别可以为家庭节省约60%/50%/18%/12%的费用， 这成为短期推动欧洲热泵需求爆发的主要因素； 2）政策刺激：政策刺激： 部分欧洲国家采取财政补贴与强制性措施并行， 共同推动采暖能源转型，热泵乘政策东风加速发展。中长期来看：中长期来看：1）碳中和）碳中和目标：目标：欧洲碳中和为大势所趋，测算发现，用空气源热泵供暖相比电加热系统/天然气/燃油/液化石油气分别可降低碳排放约 60%/50%/64%/57%，热泵或将成为突破欧洲家庭能耗效率瓶颈的重要途径；2）补足欧洲）补足欧洲潜在潜在空调需求：空调需求：欧洲气温变暖速度超过全

5、球平均水平，热泵凭借节能省电的优势可对空调形成一定程度上的替代，补足欧洲潜在的空调需求；3）多元应用场景拓展：）多元应用场景拓展：除家用供暖、热水以外，热泵还可应用于工业、农业、车载等领域，促进长期需求扩张。 行业现有格局较为分散， 国牌全球份额有望提升行业现有格局较为分散， 国牌全球份额有望提升。 中国空气源热泵产量居于全球首位， 且供应链相比海外更为成熟， 未来有望承接更多欧洲市场的需求溢出，全球市场份额有望持续扩大。 梳理整机企业格局：梳理整机企业格局： 内销市场中海尔美的格力稳居前三，但 CR3 不足 35%，格局集中度仍有提升空间；外销市场中芬尼科技位列市占率之首为 26.6%， 美

6、的紧随其后为 8.5%。 梳理上游企业：梳理上游企业：热泵上游核心零部件与空调相似，主要包括压缩机、阀件、换热器、控制器、水泵等，但由于零部件可应用领域广泛，因此相关企业业务相对多元、格局相对分散。 投资建议：投资建议：在欧洲能源短缺的背景下，空气源热泵迎来新一轮高增长，我们看好热泵外销市场景气度延续。在热泵整机企业中，建议关注美的集团、格力电器、海尔智家、日出东方；在上游核心部件供应链中，屏蔽泵行业关注大元泵业， 热泵压缩机行业关注海立股份， 热泵用阀件行业关注三花智控、 盾安环境。 风险提示风险提示：欧洲需求不及预期，国际地缘冲突加剧，原材料价格大幅波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级