1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的世界品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 8 Sep 2025 中国可选消费中国可选

2、消费&必需消费必需消费 China(Overseas)Discretionary&Staples 1H25 餐饮及潮玩业绩总结 1H25 F&B and Designer Toys Sector Performance Summary Table_Info 股票名称 评级 股票名称 评级 泡泡玛特 Outperform 现代牧业 Outperform 安踏体育 Outperform 澳优 Outperform 百威亚太 Neutral 九毛九 Outperform 华润啤酒 Outperform 华住酒店集团有限公司 Outperform 海底捞 Outperform 康师傅 Outperfo

3、rm 名创优品 Outperform 李宁 Outperform 亚朵集团 Outperform 中国飞鹤 Outperform 新东方在线 Outperform 特步国际 Outperform 颐海国际 Outperform 优然牧业 Outperform 达势股份 Outperform 资料来源：Factset,HTI Related Reports 餐饮、潮玩及家电行业周报 F&B,Designer Toys and Home Appliance Sector Weekly Report(7 Sep 2025)餐饮、潮玩及家电行业周报 F&B,Designer Toys and Home

4、 Appliances Sector Weekly Report(31 Aug 2025)餐饮、潮玩及家电行业周报 F&B,Designer Toys and Home Appliance Sector Weekly Report(24 Aug 2025)(Please see APPENDIX 1 for English summary)餐饮大盘：增速放缓，行业进入结构重塑阶段。餐饮大盘：增速放缓，行业进入结构重塑阶段。2025 年上半年餐饮市场增速放缓，政策调整与消费习惯变化引发结构性震荡。根据国家统计局数据，2025 年 1-6 月，全国餐饮收入累计 2.7 万亿元，同比增长4.3%，增

5、速较去年同期下降3.6pct；限额以上单位餐饮收入累计 7996 亿元，同比增长 3.6%，增速较去年同期下降2.0pct。受消费复苏节奏平缓影响，品牌不再盲目拓店，而是根据自身战略调整门店数量，餐厅数量增速整体放缓。整体同店承压、客单稳定，盈利能力分化。复盘 2025 年上半年，餐饮行业进入存量竞争深化与效率提升并行的转型阶段。市场竞争从规模扩张转向精细运营，品牌纷纷通过孵化新品牌开辟增长空间（海底捞、特海国际）、优化单店模型以支撑规模化开店（小菜园、绿茶、百胜中国、达势股份）、精简门店网络淘汰低效店（九毛九）等措施，以应对成本压力与消费需求变化带来的挑战。现制饮品行业：持续调整，表现分化。

6、现制饮品行业：持续调整，表现分化。现制饮品行业自 2024 年至今处于快速扩容后的调整期。1H25 外卖平台补贴短期提振单店，助力品牌营收和利润的提升。但由于大部分品牌以加盟为主，虽单店增加，但加盟门店经营利润受到实收率下降的影响并未同幅度提升，持续考验各公司门店运营和供应链能力，推动业绩表现有所分化。分公司看，1H 瑞幸咖啡、蜜雪集团和古茗仍维持较快拓店速度，且收入和利润均有较快增长。其他公司中，沪上阿姨同比增速提升，且利润率有所改善；霸王茶姬和茶百道尚在调整阶段，但门店仍在增长；奈雪的茶则在通过门店调改逐步扭亏。潮玩行业：景气度高，潮玩行业：景气度高，IP 运营能力持续提升。运营能力持续提