【东方证券】大参林（603233）-大参林2025年中报点评：提质增效，看好业绩逐季改善-250908（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。大参林 603233.SH 公司研究|中报点评 净利润净利润表现亮眼表现亮眼，降本增效成果显著降本增效成果显著。在常态化飞检、专项检查及追溯码强制应用等因素作用下，实体药店合规成本不断增加，行业出清速度加快。根据米内网统计，2025H1 中国实体药店累计规模同比下滑 2.2%。在多变的外部环境下，公司积极优化内部管理，保持市场领先。2025H1，公司实现营业收入 135.2 亿元（同比+1.3%），小幅增长；25H1 公司实现归母净利润为 8.0 亿元（

2、同比+21.4%），系数智化升级，运营效率提升，降本增效所致。零售业务零售业务略有下滑略有下滑，加盟及分销业务表现亮眼。，加盟及分销业务表现亮眼。分业务来看，2025H1，公司零售业务实现 110.0 亿元（同比-0.5%，占比 81.4%），是公司主要收入来源。同时，公司利用直营式加盟店的特点及优势，在弱势区域迅速布局直营式加盟店，带动加盟及分销业务收入的快速增长，2025H1 加盟及分销业务实现收入 21.4 亿元（同比+8.3%），直营式加盟不仅贡献毛利润及净利润规模，而且进一步提升公司的销售规模，规模优势得以进一步加强并反哺直营零售业务。动态优化动态优化门店网络，新零售快速增长。门店网

3、络，新零售快速增长。2025H1，公司新开自建门店 152 家，并购门店0家，加盟门店 413 家；并动态优化门店网络，关闭门店 285 家。截至2025H1，公司门店数量达 16833 家，其中直营门店 10370 家，加盟门店 6463 家。同时，公司积极开拓新零售业务，截至 2025H1，O2O 送药服务覆盖门店上线率达到 93.54%，B2C 业务覆盖全国。且公司持续优化新零售业务团队架构及业务流程，25H1 线上业务规模实现快速增长，毛利率及净利率均稳步提升。根据 2025 年中报，我们下调费用率预测，预测公司 2025-2027 年归母净利润为10.96/13.72/15.60 亿

4、元（原预测 25-27 年归母净利润为 10.73/12.47/13.95 亿元），参考可比公司给予公司 2025 年 PE 估值 21X，对应目标价 20.16 元，维持给予“买入”评级。风险提示风险提示 带量采购导致的风险、门店扩张不及预期的风险、市场竞争加剧风险 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)24,531 26,497 29,649 33,012 36,383 同比增长(%)15.5%8.0%11.9%11.3%10.2%营业利润(百万元)1,632 1,354 1,584 1,980 2,249 同比增长(%)14.9%-17.0%17.

5、0%25.0%13.6%归属母公司净利润(百万元)1,166 915 1,096 1,372 1,560 同比增长(%)12.6%-21.6%19.8%25.2%13.7%每股收益（元）1.02 0.80 0.96 1.20 1.37 毛利率(%)35.9%34.3%35.0%35.1%35.5%净利率(%)4.8%3.5%3.7%4.2%4.3%净资产收益率(%)17.9%13.3%15.0%16.8%17.2%市盈率 17.3 22.0 18.4 14.7 12.9 市净率 3.0 2.9 2.6 2.3 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈

6、利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年09月08日）17.7 元 目标价格 20.16 元 52 周最高价/最低价 18.63/11.45 元 总股本/流通 A 股（万股）113,885/113,885 A 股市值（百万元）20,158 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 09 月 08 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%4.55 0.63 4.48 37.33 相对表现%5.79-8.2-10.84-0.93 沪深 300%-1.24 8.83 15.32 38.26 伍云飞 执业证书编号：S0860524020001 香港证监