1、证券研究报告：食品饮料|深度报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行行业业投投资资评评级级强强于于大大市市|维维持持行行业业基基本本情情况况收盘点位17514.4252 周最高19809.2952 周最低14118.56行行业业相相对对指指数数表表现现（相相对对值值）2024-092024-112025-012025-042025-062025-08-8%-3%2%7%12%17%22%27%32%37%食品饮料沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研研究究所所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:分析师:张子健SAC 登记编号:S134

2、0524050001Email:分析师:杨逸文SAC 登记编号:S1340522120002Email:近近期期研研究究报报告告白酒报表端压力加速释放助力股价表现，宠物经济蓬勃向上，大众品多家报表展现经营亮点-2025.08.25食品饮料 2025 年半年报总结白白酒酒释释放放压压力力，软软饮饮/量量贩贩/宠宠物物/茶茶饮饮保保持持景景气气、餐餐供供或或将将触触底底l投投资资要要点点白白酒酒：25H1 白酒板块营收同比-0.75%，归母净利润同比-1.15%；25Q2 板块营收同比-4.95%，归母净利润同比-7.53%。白酒板块报表端压力加速释放。高端酒：茅台经营韧性凸显，五粮液老窖开始释放

3、压力。25H1 茅台酒继续稳健双位数增长，五粮液估计上半年 1618 和低度增速好于整体，普五保持平稳。泸州老窖估计国窖整体下滑，60 版特曲和老字号特曲保持增长。高端酒无论是从分红率还是分红的绝对金额来看，均有较为稳定的投资回报。截至 9 月 2 日茅五泸的股息率分别为 3.77%/4.42%/4.31%。次高端酒：汾酒经营具有韧性，水井/酒鬼加速下滑，舍得下滑幅度收窄。估计 25H1 青花整体增长，巴拿马略下降，老白汾略有增长，玻汾实现高个位数增长。舍得下滑幅度环比收窄，或与公司去年 Q2 开始报表端加速出清有关。次高端悲观预期前期已经交易的较为充分，同时舍得和酒鬼出现一些积极变化，舍得

4、8 月份开瓶数同比止跌转正，酒鬼在胖东来上新 200 元价位带白酒。建议关注舍得和酒鬼在收入端的恢复和利润端的弹性。苏皖白酒：古井韧性较足，今世缘、迎驾释放经营压力，洋河加速下滑。洋河批价稳定，预收款不减反增，公司在主动清理渠道库存且执行坚定。受到浪费条例执行中不断加码的影响，叠加去年同期基数较高，古井迎驾今世缘实际动销受影响较大。随着官媒纠偏后政策影响逐步减轻，7/8 月以来公司动销逐步改善。展望下半年，低基数下公司业绩同比情况有望环比改善。软软饮饮料料：东鹏延续高增长，康师傅/统一具备利润弹性，农夫持续复苏。东鹏电解质水进一步扩大市场渗透度，果之茶依托强大的渠道网络，快速进行渠道渗透。承德

5、露露传统品类承压，新品水系列上半年收入 0.33 亿元。康师傅因提价影响收入略有下滑，统一稳健增长，成本端 PET、白砂糖和纸箱等原材料价格有所下降，康师傅和统一利润弹性明显。农夫山泉受益于社会舆论转向和绿瓶水策略，同时公司邀请和号召消费者更多的来参观和体验水源地，加大宣传力度，在水的细分品类中持续创新，收入持续复苏，利润同样受益于成本红利。乳乳制制品品：伊利营收企稳/盈利表现超预期，新乳业利润率提升持续兑现。伊利二季度液体乳企稳，奶粉及奶制品和冷饮产品均实现较好的增长，受益于原奶价格下降公司毛利率提升同时减值减少。24 年新生儿数量增长叠加新出台的生育补贴政策，预计婴幼儿配方奶粉市场有望稳中

6、向好。新乳业 25H1 新品收入占比双位数，低温品类销额同比增长超10%，“活润”系列超 40%的高速增长，同时公司在山姆渠道持续推新。25H1 原奶价格继续承压，但下降幅度同比有所收窄，上游牧场优然和现代因生物资产减值，导致利润端继续承压。其中优然上发布时间：2025-09-07请务必阅读正文之后的免责条款部分2半年减值同比基本维稳，现代减值幅度同比有所增长。啤啤酒酒：现饮渠道承压，全年成本改善确定性强。25H1 行业总量维稳，其中现饮渠道表现较弱，非现饮表现更优。拆分量价来看，25Q2青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒分别实现销量 247.1/91.73/135.67 万吨，同比+1.02%/+