1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 煤炭行业 2025 年半年报总结 上半年业绩承压，下半年回暖可期 2025 年 09 月 05 日 市场回顾：25H1 动力煤价持续下行。2025 年上半年，动力煤价格持续下降，25H1 动力煤均价为 675.7 元/吨，同比下降 22.8%。25Q2 为动力煤价格底部，均价为 631.6 元/吨，同比下降 25.6%，环比 25Q1 下降 12.43%。进入 7月后迎峰度夏需求旺盛，叠加供给端有所收缩助力煤价反弹，价格自 6 月下旬的609 元/吨反弹至 8 月下旬的 704 元/吨。25H1 京唐港主焦煤均价 1

2、377.67 元/吨，同比下降38.79%；天津港一级冶金焦均价1528.83元/吨，同比下降29.79%。行业展望：价格蓄力上涨，有望重回 24Q3 水平。2025 年 4 月中下旬以来，国内新疆、内蒙古等产区、海外印尼等国出现减产，6-7 月进口量单月同比下降1000 万吨左右。目前产地查超产已经推进，测算年化超产产量规模为 2.3 亿吨左右。同时，预核增产能转储备产能也有望全面推进，我们测算理论影响供给量约 4 亿吨。需求方面，“金九银十”将至，非电需求有望逐步释放，其中煤化工耗煤需求年初以来基本维持 10%以上同比增速，后续“反内卷”推动炼油行业落后产能出清，煤化工有望凭借低成本优势盈

3、利能力提升。当前煤价处于淡旺季交界，贸易商拿货情绪较低，我们预计未来一到两周煤价或保持小幅震荡，但伴随港口库存持续下降，叠加供给在查超产政策下继续收缩，基本面持续改善下煤价将再次进入上行通道，有望淡季延续涨势，回到 24Q3 水平。基金持仓情况：25Q2 板块大部分上市公司持仓份额环比提升。从煤炭板块上市公司的基金持仓份额来看，上半年大多数上市公司基金持仓份额同比下降，其中降幅最大的公司为甘肃能化、新集能源、恒源煤电。环比 25Q1 来看，煤炭板块大部分上市公司持仓份额环比提升，仅山煤国际、淮河能源、永泰能源三家持仓下降；持仓份额环比提升最多的三家公司为淮北矿业、新集能源、昊华能源。中报总结：

4、25Q2 板块盈利同环比下滑。25Q2，板块营业收入同比下降20.1%，环比下降 4.06%；归母净利润同比下降 36.7%，环比下降 16%；期间费用同比下降，环比增长、费率同环比增长；经营性流入同比下降，投融资现金流出增加；资产负债率同比略有提升。投资建议：我们推荐以下投资主线：1）高现货比例弹性标的，建议关注潞安环能。2）业绩稳健、成长型标的，建议关注晋控煤业、华阳股份。3）产量恢复性增长，建议关注山煤国际。4）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业。5）受益核电增长，强稀缺天然铀标的，建议关注中广核矿业。风险提示：经济增速放缓风险；煤价大幅下跌风险；政策变化风险。重点公

5、司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 601699 潞安环能 12.78 0.82 1.33 2.00 16 10 6 推荐 601001 晋控煤业 12.57 1.68 1.01 1.32 7 12 10 推荐 600348 华阳股份 6.85 0.62 0.47 0.65 11 15 11 推荐 600546 山煤国际 9.67 1.14 0.67 0.77 8 14 13 推荐 601088 中国神华 37.78 2.95 2.42 2.49 13 16 15 推荐 601898

6、中煤能源 11.19 1.46 1.19 1.25 8 9 9 推荐 601225 陕西煤业 19.92 2.31 1.85 2.03 9 11 10 推荐 1164 中广核矿业 2.61 0.04 0.05 0.13 65 52 20 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（股价为 2025 年 9 月 3 日收盘价）推荐 维持评级 分析师 周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱： 分析师 李航 执业证书：S0100521110011 邮箱： 分析师 王姗姗 执业证书：S0100524070004 邮箱：wangshanshan_ 分析师 卢佳琪 执业证书：S010052