1、证券研究报告|行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采煤炭开采 多角度财报解析多角度财报解析煤炭煤炭 2025 中报总结（二）中报总结（二）谁是“现金王”？谁是“现金王”？自 2016 年供给侧改革以来，在行业高景气度背景下（尤其 2021 年2022 年所经历的超级景气周期），煤企历史负担已明显减轻，虽然 2024 年初至今煤价持续下行，但部分公司账面类现金（货币资金+交易性金融资产）远大于付息债务。截至 2025H1 末：账面净现金排行前 5 的是：中国神华、晋控煤业、中煤能源、潞安环能、陕西煤业。“账面净现金/2025H1 年化归

2、母净利”代表公司持续且稳定的分红能力，排行前 5 的是：晋控煤业、潞安环能、中国神华、中煤能源、开滦股份。谁的“负债低”？谁的“负债低”？根据国家统计局数据，截至 2025H1 末，煤炭工业规模以上企业资产负债率为 60.6%，同比增长 0.7pct。多数样本煤企资产负债率水平低于行业整体：“资产负债率”最低依次为：晋控煤业、电投能源、中国神华、上海能源、恒源煤电。为更准确体现有息负债占净资产的比重，我们以“付息债务/（付息债务+股东权益）”进行对比，“资本负债率”最低依次为：晋控煤业、潞安环能、中国神华、陕西煤业、恒源煤电。谁的“家底厚”？谁的“家底厚”？23 年末至 25H1 末，“专项储

3、备”净增额前五分别为：中国神华、陕西煤业、伊泰 B 股、平煤股份、甘肃能化。截至 25H1 末，“专项储备”绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、潞安环能、中煤能源、兖矿能源。25H1 末公司“专项储备”与 25H1 年化净利润比值前五分别为：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。25H1末公司“专项储备”与 25H1 年化煤炭产量比值前五分别为：潞安环能、淮北矿业、恒源煤电、中国神华、兰花科创。23 年末至 25H1 末，“预计负债”净增额前五分别为：陕西煤业、中煤能源、中国神华、新集能源、山煤国际。截至 25H1 末，“预计负债”绝对额前五分别为：陕西煤业、兖矿能源、中国神华、

4、中煤能源、淮北矿业。25H1 末公司“预计负债”与 25H1 年化净利润比值前五分别为：平煤股份、上海能源、淮北矿业、山煤国际、潞安环能。25H1末公司“预计负债”与 25H1 年化煤炭产量比值前五分别为：上海能源、淮北矿业、陕西煤业、开滦股份、恒源煤电。谁的“潜力大”？谁的“潜力大”？考虑到煤价属周期波动，煤炭企业或通过加大成本管控力度，保证企业效益稳步提升。我们以“经营性净现金流-净利润-折旧摊销-财务费用”与“净利润”比值为评价标准，比值越高，未来利润有望释放潜力越大。位于前列的依次为：昊华能源、伊泰 B 股、淮北矿业、中国神华、中煤能源。谁是“分红王”？谁是“分红王”？近 3 年累计现

5、金分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、潞安环能；近 3 年累计现金分红比例前五分别为：中国神华、冀中能源、广汇能源、兖矿能源、山西焦煤；2024 年现金分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、伊泰 B 股；2024 年现金分红比例前五分别为：冀中能源、广汇能源、伊泰 B 股、盘江股份、中国神华；增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 张津铭张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱： 分析师分析师 刘力钰刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱： 分析师分析师 高紫明高紫明 执业证书编号：S06

6、80524100001 邮箱： 分析师分析师 鲁昊鲁昊 执业证书编号：S0680525080006 邮箱： 分析师分析师 张卓然张卓然 执业证书编号：S0680525080005 邮箱： 相关研究相关研究 1、煤炭开采：业绩触底望迎改善 2025-08-31 2、煤炭开采：印尼取消矿产销售限价 2025-08-30 3、煤炭开采：重申我们强调的 2 个观点 2025-08-24 -10%0%10%20%30%40%2024-092025-012025-052025-09煤炭开采沪深3002025 09 05年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末