1、证券研究报告|行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采煤炭开采 业绩压力测试结束，反转，不是反弹业绩压力测试结束，反转，不是反弹煤炭煤炭 2025 中报总结（一）中报总结（一）动力煤：动力煤：现货中枢贴近长协，煤价触底回升现货中枢贴近长协，煤价触底回升。截至 2025 年 9 月 1 日：现货：港口 Q5500 现货报 695 元/吨，较年初下跌 73 元/吨，较年内最低价（6 月 5 日）上涨 77 元/吨；现货季度均价：25Q2 港口 Q5500 现货均价 642 元/吨，同比下跌 211元/吨（跌幅 24.7%），环比 25Q1

2、下跌 91 元/吨（跌幅 12.5%）；年长协：8 月港口 Q5500 年长协报 668 元/吨，同比下跌 31 元/吨（跌幅 4.43%）；年长协均价：25Q2 港口 Q5500 年长协均价 674 元/吨，同比下跌 25元/吨（跌幅 3.6%），环比下跌 16 元/吨（跌幅 2.3%）。焦煤：焦煤：现货超过年初水平，年内长协首次上调现货超过年初水平，年内长协首次上调。截至 2025 年 9 月 1 日，现货：柳林低硫主焦报 1480 元/吨，较年初上涨 100 元/吨，较年内最低价（6 月 10 日）上涨 380 元/吨；现货季度均价：25Q2 柳林低硫主焦煤均价 1189 元/吨，同比下

3、跌 744元/吨（跌幅 38.5%），环比 25Q1 下跌 126 元/吨（跌幅 9.6%）；长协：以“山西沙曲焦精煤”为例，截至 2025 年 8 月 28 日报价 1350元/吨（8 月上调 170 元/吨），较 24 年底下跌 410 元/吨，较年内最低价（2025 年 7 月报价）上涨 170 元/吨。市场表现：市场表现：板块排名靠后，涨幅靠前多以弹性板块排名靠后，涨幅靠前多以弹性/绩优为主绩优为主。2025 年 4 月 1日至 9 月 1 日，沪深 300 指数上涨 16.37%，中信煤炭指数上涨 8.99%，跑输沪深 300 指数 7.38 个百分点，位居 30 个行业涨跌幅榜第

4、25 位。个股方面，2025 年 4 月 1 日至 9 月 1 日，我们选取的 26 家样本煤企中 19家上涨，7 家下跌。涨幅前五：安源煤业、晋控煤业、中煤能源、电投能源、潞安环能；跌幅前五：恒源煤电、兰花科创、广汇能源、新集能源、平煤股份。基金持仓：基金持仓：主动筹码开始稳固，被动持仓跌幅较大主动筹码开始稳固，被动持仓跌幅较大。根据我们对基金重仓持股统计，2025 年 Q2 末主动型基金（含普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金）对煤炭板块持仓占比为 0.43%，较 2025 年 Q1 减少 0.01pct；指数型基金（含被动指数型及增强指数型基金）对煤炭板块持仓占比为0.71%，较 20

5、25 年 Q1 减少 0.12pct；合并计算后，两类型基金对煤炭板块持仓占比为 0.55%，较 25Q1 下滑 0.06pct。业绩综述：业绩综述：煤价下行带动利润继续下探，煤价下行带动利润继续下探，电投能源电投能源、开滦股份开滦股份实现逆势增实现逆势增长长。上半年受煤价下行影响，煤炭企业利润呈现下行趋势，但 Q2 电投能源、开滦股份逆势实现增长。我们统计的 26 家样本煤企利润总额全部下滑，下滑幅度-5.4%-113.7%不等。25H1 优于行业平均的有：电投能源、中国神华、中煤能源、新集能源、伊泰 B 股、开滦股份、陕西煤业、兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、华阳股份、广汇能源、昊华能源、山

6、西焦煤、山煤国际。25Q2 优于行业平均的有：电投能源、开滦股份、中国神华、伊泰 B股、中煤能源、潞安环能、新集能源、上海能源、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、陕西煤业、华阳股份、昊华能源，其中电投能源、开滦股份实现同比正增长。经营概览：补量、提质、降本以对冲价格下行。经营概览：补量、提质、降本以对冲价格下行。在售价持续承压的背景下，煤企纷纷向内挖潜、降本增效，不断提升增收增效能力以对冲价格下行。增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 张津铭张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱： 分析师分析师 刘力钰刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮