天力锂能：小动力领域一枝独秀新能车领域开辟新空间-220805（53页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天力锂能（A20350.SZ）投资价值分析报告 小动力领域一枝独秀，新能车领域开辟新空间 2022 年 08 月 05 日 公司概况：专注三元正极领域，深耕小动力锂电。公司是国内领先的三元材料研发与生产的企业。产品线覆盖三元材料全系，主要应用于电动自行车与电动工具领域。公司成立于 2009 年，股权结构清晰稳定，截至 2022Q1，实际控制人合计持股达 51.25%，核心成员任职超过 8 年。行业分析：新能车和小动力景气需求促使三元行业扩容 三元材料朝气蓬勃。据 EVTank 研究院数据显示，2021 年国内三元正极

2、材料出货量为 42.2 万吨，同比增长 79.6%。高工产研（GGII）预测 21-25 年，三元正极材料市场出货量有望保持 29.7%的年复合增长率，到 2025 年出货量将到 88万吨。公司作为深耕三元材料的企业之一，将充分受益于行业增长。公司分析：小动力领域一枝独秀，向上开辟新能车市场 产品：结构稳定。主营业务中三元正极材料 16-21 年营收占比均超 90%，其中5 系产品占比最大，21 年占三元材料营收 78.75%。产能：利用率高于行业均值。2019-2021 年三元正极材料产能利用率为78.16%/84.22%/51.71%。其中，19-20 年高于可比公司。成本：优势明显。受益

3、于低采购价格、一体化布局和高良品率，公司 18-21 年三元材料单位成本为 14.21/9.51/8.01/12.01 万元/吨，低于可比公司平均水平。客户：资源优质。电动自行车和电动工具领域涵盖星恒电源、天能股份、长虹新能源、海四达、阳光电源、鹏辉能源等知名小动力客户。新能车领域开发了星恒电源、蜂巢能源、中航锂电、横店东磁、鹏辉能源等重点客户，并开始批量供货。研发：细耕三元正极。具备多晶、单晶、包覆型产品生产能力，涵盖全系列三元材料。21 年研发费用达 0.66 亿元。截至 2021 年 12 月 31 日，公司拥有国内专利 30 项，其中发明专利 6 项，实用新型专利 24 项。募投项目：

4、投入正极材料建设项目以扩大产能。项目共涉及金额 8.36 亿元。项目完成后，将新增三元正极材料产能 1.36 万吨/年，总产能将达 2.96 万吨/年。合理估值区间：预计公司 2224 年归母净利润约为 2.20、4.36 和 5.55 亿元，同增 158.7%、98.7%、27.2%。根据证监会指引，公司所属行业为“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”，截至 22 年 07 月 26 日，中证指数公司发布的 C39 行业最近一个月平均静态市盈率为 27.70 倍，考虑公司所处行业为高速发展期且公司产能扩张迅速，综合考量相对估值和绝对估值，我们认为公司IPO 发行后合理市值区间为 60.

5、86-68.08 亿元，每股估值区间为 49.89-55.80 元/股。按 21 年经审计的归母净利润 0.85 亿元计算，对应 PE 区间为 72-80 倍；21 年经审计的扣非归母净利润 1.08 亿元计算，对应 PE 区间为 56-63 倍；按 22年预测归母净利润 2.20 亿计算，对应 PE 区间为 28-31 倍。风险提示：1.关键假设发生变化导致盈利预测和估值分析发生变动的风险；2.客户集中度较高的风险；3.市场竞争加剧风险；4.原材料价格波动的风险。Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,6

6、63 3,054 5,264 6,640 增长率（%）33.8 83.6 72.4 26.1 归属母公司股东净利润（百万元）85 220 436 555 增长率（%）48.5 158.7 98.7 27.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；未来 6 个月公允价值区间 60.86-68.08 亿元 公司基础数据 发行前总股本（百万股）91.48 首次发行（百万股）30.50 发行后总股本（百万股）121.98 发行后大股东持股比例%38.43%发行占总股本比例%25%财务数据 2021-12-31 股东权益（亿元）8.19 每股净资产（元）8.95 净资产收益率%10.93 归母净利润（