【中国银河】公司2025中报点评：AI商业化变现加速，关注后续产品迭代-250904（3页）.pdf

1、公司点评报告 传媒互联网行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1-50%0%50%100%150%快手-W恒生指数 AI 商业化变现加速，关注后续产品迭代 公司 2025 中报点评 2025 年 9 月 4 日 核心观点 事件 8 月 29 日，公司举办 2025 快手光合创作者大会，设置主论坛和直播、变现、可灵 AI 等多个主题分论坛。9 月 4 日，公司发布 2025 年中期报告：2025Q2 公司实现营业收入 350.46 亿元，同比增长 13.1%；经调整后净利润为 56.18 亿元，同比增长 20.1%。用户数据稳健增长，泛货架 GMV 持续增长

2、2025Q2 快手应用平均 DAU 和MAU 分别为 4.09 亿和 7.15 亿，同比增长 3.4%和 3.3%，日活用户日均使用时长为 126.8 分钟，用户总使用时长同比增长 7.5%；Q2 快手电商 GMV 达人民币 3589 亿元，同比增长 17.6%。公司持续深化内容与商品的高效融合与链接，进一步满足用户消费需求，提升用户体验。Q2 电商月均买家数达 1.34 亿，电商活跃用户的复购频次也不断提高。AI 商业化变现加速，关注后续产品迭代 公司于 5 月推出可灵 2.1 系列模型，在模型质量方面实现了全方位提升；7 月，可灵 AI 发布新功能灵动画布，集无限可视化空间、智能创作辅助与

3、多人实时协作等功能为一体。可灵 AI 在Q2 收入超过 2.5 亿元，环比增长显著。此外，公司推出的 One Rec 端到端生成式推荐大模型，已应用于短视频内容的推荐，提升了用户时长和留存率。公司表示将坚定在 AI 方向的大力投入，继续探索 AI 技术，为创作者、营销客户与商家赋能的增效价值，并发掘更具潜力的变现新机遇，关注公司后续 AI相关产品的技术迭代情况。投资建议：公司核心业务实现稳健增长，盈利水平创新高，且可灵 AI 有望持续为公司带来业绩增量。公司宣布首次派发特别股息 20亿港元，同时公司 2025上半年累计回购约 19 亿港元，显示公司充裕现金流与股东回报决心，亦表明公司对自身长期

4、发展的信心。据此，我们预计公司 2025-2027 年经调整后净利润分别为 205.48/238.20/289.34 亿元，对应 PE 分别为 13x/12x/10 x，维持“推荐”评级。风险提示：用户数量和使用时长增长不及预期的风险、直播内容审核趋严的风险、AI 相关技术和产品迭代不及预期的风险等。主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入营业收入(百万元百万元)126,898 142,555 154,920 167,790 收入增长率收入增长率 11.8%12.3%8.7%8.3%NonNon-IFRSIFRS 归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）17,

5、716 20,548 23,820 28,934 N Nonon-IFRSIFRS 归母净利润增速归母净利润增速 72.5%16.0%15.9%21.5%毛利率毛利率 54.6%54.6%55.3%56.2%NonNon-IFRS EPS(IFRS EPS(元元)4.12 4.76 5.51 6.70 NonNon-IFRS PEIFRS PE 15.44 13.38 11.55 9.50 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 快手-W（1024.HK）推荐 维持评级 分析师 岳铮：010-8092-7630：yuezheng_yj 分析师登记编码：S0130522030006 祁天睿 ：0

6、10-8092-7603：qitianrui_yj 分析师登记编码：S0130525080003 市场数据 2025-9-4 H 股收盘价(港元)69.90 恒生指数 25,058.51 总股本(万股)431,936 总市值(亿港元)3,019 相对指数表现图 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 公司点评报告 传媒互联网行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元）2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 62,869 72,267 87,488 102,225 现金 12,