万华化学-深度报告：丰富ADI产业集群-220809（25页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：81.72 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)31.40 已上市流通 A股(亿股)31.40 总市值(亿元)2,565.80 年内股价最高最低(元)112.05/73.16 沪深 300 指数 4148 上证指数 3237 相关报告相关报告 1.原材料上行影响毛利率，看好后续经营改善-【国金化工】万华化学.，2022.7.29 2.聚氨酯短期承压，精细化工板块加快成长-【国金化工】万华化学点.，2022.4.26 3.主营业务维持高景气度，未来成长可期-【国金化工】万华化学年报.，2022.3.16 4.业绩符合预期，未来成长

2、可期-【国金化工】万华化学点评，2022.1.20 5.精细化工领域加速布局，开辟新成长空间-【国金化工】万华化学公.，2021.12.30 陈屹陈屹 分析师分析师 SAC执业编号：执业编号：S1130521050001 王明辉王明辉 分析师分析师 SAC执业编号：执业编号：S1130521080003 杨翼荥杨翼荥 分析师分析师 SAC执业编号：执业编号：S1130520090002 万华化学深度报告三：丰富万华化学深度报告三：丰富 A ADIDI 产业集群产业集群 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)7

3、3,433 145,538 155,873 156,479 161,177 营业收入增长率 7.91%98.19%7.10%0.39%3.00%归母净利润(百万元)10,041 24,649 21,115 23,529 26,466 归母净利润增长率-0.87%145.47%-14.34%11.43%12.48%摊薄每股收益(元)3.198 7.851 6.725 7.494 8.429 每股经营性现金流净额 4.98 8.09 7.21 11.60 12.90 ROE(归属母公司)(摊薄)20.58%35.98%24.69%22.41%20.78%P/E 28.47 12.87 12.15

4、10.90 9.69 P/B 5.86 4.63 3.00 2.44 2.01 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 本篇报告是万华化学系列报告第三篇，主要阐述万华化学在 ADI 行业的布局。ADI主要是脂肪族异氰酸酯类，主要产品包含 HDI、IPDI和 HMDI等，2021 年全球 ADI需求量约 30 万吨，市场空间约 44 亿美金。己二腈国产化进程加速将推动己二腈国产化进程加速将推动 HDI 行业发展。行业发展。目前 HDI 全球需求量约在 22万吨，其中 90%以三聚体和缩二脲形式，HDI 全球产能约 38.4 万吨，其产量和需求量约 22 万吨，HDI 开工率较低主要原因

5、是上游原材料己二腈供应不稳定，目前 HDI 的应用领域均为刚需。当前全球己二腈产能约 204.6 万吨，其中海外产能合计约 174.6 万吨，90%的己二腈用于尼龙 66。未来国内己二腈合计规划投产至 165.4 万吨，伴随着己二腈国产化进度的逐步完成，我们认为 HDI 原材料供应问题将有效解决，从成本端来看，目前己二胺（己二腈合成）占到 HDI 成本 70%左右，我们认为，伴随着己二腈价格的下降，HDI成本端也将大幅改善，有利于 HDI应用端进一步推广。万华化学万华化学从现有从现有异氰酸酯配套异氰酸酯配套出发，完善特种胺系列产品建设出发，完善特种胺系列产品建设。公司目前拥有 MDI产能 26

6、0 万吨，TDI产能 65 万吨。从现有异氰酸酯配套设施出发，依托完整产业链配套与过硬研发实力，横向拓展 HDI、IPDI、HMDI 等高端ADI产品。工艺技术方面，公司依托 MDI/TDI多年生产经验与完善的产业链配套，各工序均得到较高品质保障，且实现了部分关键设备自主研发，催化剂体系改良，最终 ADI 系列产品收率与品质均位于世界领先水平。公司目前拥有 HDI产能 8 万吨/年，IPDI产能 3 万吨/年，HMDI产能 2 万吨/年，未来公司将通过产能扩张和应用推广持续增强在 ADI 领域的竞争力，增厚自身产品盈利。投资建议投资建议 公司围绕 ADI 持续布局，为公司业绩贡献新的增长点，我