1、2025年第三季投資展望東亞睿智餘燼東 亞 銀 行|東 亞 睿 智|2025 年 第 三 季 投 資 展 望餘 燼東亞銀行|東亞睿智|2025年第三季序言宏觀策略宏觀經濟股票外匯債券 免責聲明231014273644目錄序言東亞銀行|東亞睿智|2025年第三季東亞銀行財富管理處本季重點：宏觀策略：好、壞消息料將更頻繁交錯出現，投資情緒在短時間內隨時會大幅轉變，投資策略需更敏捷地因時制宜作出調整宏觀經濟：環球經濟在保護主義影響下，增長料會放緩至疫後復甦以來的最低點歐美股市：美股短期或現震盪回調，但低位具吸納價值；歐股估值較美股有大幅折讓，長遠風險回報更具吸引力亞洲股市：預期中港股市可延續估值修復

2、趨勢；新加坡及南韓股市皆值得留意；對日股持中性態度外匯市場：美國貿易政策不確性將打壓美元走勢，從而利好部分非美貨幣。但美元短期或會受避險資金追捧全球債市：短期美債繼續是核心避險資產，但在多元化投資趨勢下，非美國國債等替代資產的需求攀升亞洲債市：亞洲投資級別美元債券具備基本面強韌、槓桿低和收益率高等優勢；中國推行寬鬆貨幣政策，利好中國市場的高收益美元債券盛夏已至，陽光熾熱，萬物鼎盛。全球投資市場亦如烈陽下的原野，熱浪翻湧，變數叢生。回顧2025年上半年，國際經濟與政治格局正深度重塑，貿易關係與地緣政治面貌正重新洗牌，引致金融市場劇烈波動，資本流向與投資信心亦受深遠影響，也為下半年投資市場格局奠定

3、了多變的基調。風起於青萍之末。中美貿易關係再度緊張、美國政策方向反覆無常、地緣政治局勢越趨緊張，讓投資市場陷入高度不確定之中。在上半年將近結束之時，中美貿易關係出現轉機、美國全速推進 大而美法案（One Big Beautiful Bill Act）、以伊戰事僅 12 日便止戈，一切發展順利得如有神助，是為下半年鋪設好康莊大道，抑或是氣壓驟降前的片刻寧靜？我們必須承認，目前有許多關鍵問題仍懸而未決：關稅政策的最終走向未明、大而美法案 對美國政府是否利大於弊、通脹情況和經濟增長前景有待確認、減息的時間表會否一拖再拖。然而，在這片迷霧之中，幾道結構性趨勢浮現，為下半年的資產配置提供了線索。首先，美

4、國經濟韌性猶存，但其增長動能正在受到多重內外部因素壓抑，包括關稅上升、聯邦政府債務壓力加劇、移民政策收緊等。美股如同高聳入雲的塔樓，吸引著全球資金仰望與追捧，塔樓下的地基隱隱出現裂痕。短線仍有機會受惠利好情緒繼續衝高，但中長期而言，美國例外主義 的基礎正面臨挑戰，風險溢價可能逐步重估。資金的潮水正悄然改道，緩緩流向非美市場。歐洲具備更高的政策可預測性，亞洲地緣風險相對較低，新興市場則有望在美元走弱環境下獲得相對優勢，均引導全球資金進行再平衡，非美元資產在投資組合中的重要性將越發提高，此舉不單再是用於分散風險，亦會是賺取超額回報的來源。中國方面，儘管面臨外部貿易壓力和內部經濟結構轉型的挑戰，但其

5、政策應對能力和新型舉國體制的發展模式不容小覷。中國政府通過擴大內需、刺激消費、推動科技創新、活化資本市場等手段，料能夠穩住經濟，繼續向 5%左右 的經濟增長目標邁進。伴隨國際投資者對中國風險的重新評估，相關資產吸引力有望逐步回升。盛夏是等待秋收前必經的季節。在這片灼熱的投資原野上，唯有那些能在動盪中堅守紀律、在迷霧中辨識方向的行者，才能迎來豐收。第3季投資市場的主旋律將圍繞 分散、避險 與 機遇 展開。在多極世界中，單一市場的過度集中風險愈加突出，透過跨地區、跨資產的靈活配置，有望控制波動所帶來的風險，同時亦能捕捉結構性投資機會，為長期回報奠定基礎。東亞銀行|東亞睿智|2025年第三季宏觀策略

6、餘燼東亞銀行財富管理處投資策略師|吳永强4宏觀策略東亞銀行|東亞睿智|2025年第三季餘燼東亞銀行財富管理處投資策略師 吳永强本章摘要：關稅戰發展、去美元化進程及連帶相關的黃金避險需求，在第3季將繼續是市場焦點和左右資產價格的主軸 特朗普善變的管治風格和美聯儲貨幣政策的不確定性等，料將令市場的好、壞消息更頻繁交錯出現，導致投資情緒或在短時間內大幅轉變 第2季建議從資產、地區及時間的維度作多元化投資策略，在第3季仍會奏效 預期關稅戰的最壞時刻已過去，關稅再次大幅上升的機會不大，但仍要小心關稅發展帶來的波動性 去美元化 僅屬空中樓閣，但投資者減少持有美元資產的趨勢料會繼續 黃金避險需求料仍會強勁，