华统股份-深度报告：浙江屠宰龙头生猪养殖“黑马”-220809（22页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华统股份（002840.SZ）深度报告 进击的浙江屠宰龙头，被低估的生猪养殖“黑马”2022 年 08 月 09 日 浙江省禽畜屠宰龙头，千万产能储备充足。华统股份前身为浙江义乌华统肉制品有限公司，是浙江省禽畜屠宰龙头企业，省内市占率超 30%。2021 年公司共计屠宰生猪 302 万头，生产猪肉 36.7 万吨，同比增长 67.3%；屠宰产能利用率提高 16.1PCT 至 39.9%，但整体仍不高。2022、2023 年，公司规划屠宰量为500 万、800 万头，产能利用率将上升至 50%以上。核心业务自下而上过渡

2、，加速驶入养殖快车道。为实现养殖屠宰一体化生产，公司近几年来加速向上游布局。作为浙江省主要的生猪增产保供企业，公司养殖业务的开展得到了当地政府的大力支持。2021 年以来公司共布局 19 个生猪养殖项目，其中浙江省内 18 个基本建设完成，15 个已经投产，其余猪场计划年内建成投产，预计达到年出栏 260 万头的规模。受限于土地紧缺、环保严苛等因素，未来公司还将通过“公司+农户“的模式继续向省外扩大养殖产能，今年下半年安徽绩溪年出栏 45 万头商品猪的项目将正式开工，预计 2023 年产能便可陆续释放；此外，公司在四川和东北地区也有初步项目规划，力争 2024 年实现500 万头的出栏目标。浙

3、江规模化养殖模式成熟，销区比价优势显著。南方水网区域是前几年我国环保禁养清退力度最大的地区，而浙江是执行最早、环保清退力度最大的省份。2020-2021 年在一系列鼓励政策支持下，浙江地区成为全国生猪养殖规模化程度最高的省份之一，养殖密度低，非瘟等疫情防控压力较轻。且省内猪肉自给率不足 50%，产销缺口的存在使得浙江省生猪价格长期高于全国生猪均价，这点也能从公司月度销售数据中证实：2021 年 8 月至今，公司生猪销售均价为 16.6 元/公斤，同期其他上市猪企销售均价集中在 13-14 元/公斤，公司生猪销售能够获取更丰厚的头均利润。投资建议：预计公司 2022-2024 年有望出栏生猪 1

4、20/260/500 万头，实现归母净利润 3.58、16.48、17.50 亿元，对应 EPS 分别为 0.59、2.72、2.89元。公司作为浙江省稳产保供单位，已获得多方融资支持，生猪产能兑现确定性强。当前猪价已进入上行周期，公司区域优势赋予其更高的头均盈利能力，未来成长空间可观。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：生猪价格波动风险；动物疫病风险；生猪出栏不及预期风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）8,342 15,561 30,187 28,163 增长率（%）-5.6 86.5 94.0 -6.7 归属母公司股东净

5、利润（百万元）-192 358 1,648 1,750 增长率（%）-242.5 286.2 359.7 6.2 每股收益（元）-0.32 0.59 2.72 2.89 PE-36 8 7 PB 8.4 4.6 2.9 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 8 月 8 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：21.34 元 分析师 周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱： 研究助理 徐菁 执业证书：S0100121110034 邮箱： 华统股份(002840)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录

6、 1 浙江省禽畜屠宰龙头，经营业绩稳中有进.3 1.1 以畜禽屠宰业务为核心，全力打造产业链一体化.3 1.2 营收规模持续增长，屠宰利薄但相对稳定.4 1.3 定增尘埃落定，资产负债结构有望改善.7 2 屠宰产能储备充裕，积极探索深加工业务.8 2.1 中期头部集中度提升，长期消费引领行业变革.8 2.2 屠宰产能储备充足，产能利用率有望进一步提升.9 2.3 肉制品具备地域品牌竞争力，深加工业务发展前景广阔.11 3 核心业务自下而上过渡，加速驶入养殖快车道.12 3.1 浙江规模化养殖模式成熟，销区比价优势显著.12 3.2 生猪产能稳步上量，业绩改善确定性增强.13 4 盈利预测与投资