【爱建证券】首航新能（301658）-首航新能首次覆盖：布局工商储+大储，受益澳洲户储增长-250905（6页）.pdf

1、 证券研究报告 公司研究/公司深度 2025 年 09 月 05 日 电力设备 布局工商储+大储，受益澳洲户储增长 首航新能首次覆盖 报告原因：增持（首次评级）投资要点：投资建议：首次覆盖，给予增持评级。我们预计公司 20252027 年归母净利润分别为2.7/3.9/5.0 亿元，对应 PE 分别为 55/39/30 倍。公司 2025 年 PE 较可比公司高，但考虑户储行业周期底部向上，工商储+大储+澳洲户储需求正快速增长，公司利润处于低谷向上周期，未来利润弹性值得期待，给与一定估值溢价，给予增持评级。行业与公司情况：公司主营光伏逆变器（25H1 收入占比 58%）及储能产品（25H1 收

2、入占比 37%），公司在全球并网单相光伏逆变器的市场份额第 9，在全球混合逆变器的份额第 10，公司目前的定位是差异化细分市场（欧洲户用光储）龙头。光储行业预计随着全球碳中和进程将持续增长。公司未来增长驱动力包括：1、全球需求增长；2、开拓亚非拉市场；3、布局工商储+大储+大大组串等大功率产品；4、潜在 AIDC 机遇。有别于大众的认识：1）欧洲户储见底，工商储+大储需求快速增长。公司欧洲户储收入占比高，市场担心公司业绩会延续下滑趋势。我们认为，25 年欧洲户储库存基本见底，受需求疲软影响，户储行业进入缓慢增长期，但随着欧洲新能源占比持续提升、电网老化、高额峰谷价差、高电价等因素影，欧洲工商储

3、+大储正蓬勃成长。公司产品已覆盖户用、工商业及地面集中式的全场景，未来将受益需求增长。2）7 月起澳洲户储快速增长，公司有望受益。随着澳洲联邦政府耗资 23 亿澳元的廉价家用电池计划于 2025 年 7 月启动，澳洲户储需求呈现快速增长，仅 7 月就安装了 24 年全年的 1/4 的量。持续性角度，保守预计每年装机量增长 25%，补贴资金预计 2028 年底耗尽；考虑后续行业降本及潜在会有新的补贴，类比德国户用累计光伏配储比例为 42%，澳大利亚仅 8%，未来澳洲户储市场增长潜力较大。公司已在澳大利亚设立子公司，开展本地化服务，有望受益澳洲需求增长。3）公司持续布局亚非拉市场，低压户储产品已陆

4、续上市。4）潜在 AIDC 机遇。关键假设点：1）并网逆变器业务：全球光伏需求稳步增长，欧洲库存见底，考虑公司持续拓展新兴市场，预计公司 25-27 年并网逆变器收入增速为 5%/18%/25%。2）储能逆变器及电池：考虑欧洲户储稳步恢复，全球工商储+大储快速增长，澳洲储能市场快速增长，预计公司25-27年储能逆变器业务收入增速为8%/20%/25%，储能电池收入增速为8%/20%/25%。催化剂：1）欧洲工商储+大储订单旺盛。2）澳洲户储持续快速增长。风险提示：竞争加剧导致毛利率降低；政策风险导致需求不及预期；国际贸易摩擦风险。市场数据：2025 年 09 月 04 日 收盘价（元）36.2

5、0 一年内最高/最低（元）43.44/27 市净率 4.8 股息率（分红/股价）0.35 流通 A 股市值（百万元）1,402 上证指数/深证成指 3,766/12,119 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据：2025 年 06月 30日 每股净资产（元）7.6 资产负债率%35.32 总股本/流通 A 股（百万）412/39 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据 相关研究-证券分析师 朱攀 S0820525070001 021-32229888-25527 财务数据及盈利预测 报告期 2023 2024 2025E 202

6、6E 2027E 营业总收入（百万元）3,743 2,711 2,897 3,456 4,320 同比增长率（%）-16.0%-27.6%6.9%19.3%25.0%归母净利润（百万元）341 259 271 386 503 同比增长（%）-59.8%-24.1%4.9%42.1%30.6%每股收益（元/股）0.83 0.63 0.73 1.04 1.36 毛利率（%）31.5%35.7%34.4%33.7%32.9%ROE（%）14.5%9.8%9.3%11.7%13.2%市盈率 39.1 51.5 55.1 38.7 29.7 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是