北方国际-风禾将起一体化国际工程平台雏形初现-220809（26页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 08 月 09 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）风禾将起，一体化国际工程平台雏形初现风禾将起，一体化国际工程平台雏形初现 中游制造/建筑钢铁 目标估值：9.59 元 当前股价：7.4 元 立足国际工程，背靠北方公司。立足国际工程，背靠北方公司。公司为北方公司集团内唯一上市公司，营收占母公司的比例较小。公司定位为集团民品国际化的重要平台，未来集团内的其他贸易类优质资产仍有望注入公司，进一步扩大协同效应。公司主营业务可分为民品贸易物流、国内国际工程、运营收入以及其他，当前以投建营一体化及市场一体化运作业务模式为抓手，向国际工程

2、高端价值链迈进。民品贸易物流稳定性高，“一带一路”包揽大额工程订单。民品贸易物流稳定性高，“一带一路”包揽大额工程订单。公司近年来营收中来自工程部分逐渐降低，国内营收占比逐渐增加，主因营收分类方法所致，主营结构并未发生重大调整。整体来看，公司民品贸易物流类收入稳定增长，北方机电、北方新能源及深圳华特表现优异。公司工程类营收由国际业务主导，业务主要涵盖四大领域，大型订单基本来自“一带一路”的签约国家。当前在手订单丰富，静待执行加速。此外，“一带一路”新能源基础设施发展潜力大，沿线国家交通基础设施尚有短板可补，石油矿产设施建设业务有望依托兄弟公司，继续高速成长，工程业绩未来可期。敛锷韬光，转型一体

3、化静待花开。敛锷韬光，转型一体化静待花开。公司在几年前就开始着手布局转型一体化，一方面，开展“投建营一体化”业务，通过投资帮助新兴市场业主解决资金问题，同时获得项目经营权，获得毛利可观的项目运营收入。当前公司有三个“投建营一体化”项目：克罗地亚塞尼风电项目、孟加拉 1320MW 超超临界火电站项目和老挝南湃水电站项目。另一方面，公司拓展“市场一体化”业务，在贸易和工程板块不断加强产业链协同。目前拥有蒙古矿山一体化项目和南部非洲跨境物流项目。2022 年，克罗地亚项目及蒙古矿山一体化项目已基本结束孵化期，前者若当前电价持续，预计将为公司带来约 8000 万欧元发电收入，贡献超 5000 万欧元发

4、电利润，若此后发电量达到规划规模，预计每年贡献发电收入 1 亿欧元，发电利润超 8000 万欧元；后者预计实现 100万吨煤炭交易，带来 58.31 亿元煤炭交易收入，贡献 1.17 亿元利润，今后每年快速增长。投资建议：投资建议：公司深耕国际工程多年，以 EPC 向投建营一体化、产业链一体化转型升级扎实推动，转型项目极具战略眼光，两大一体化项目孵化期基本结束，将推动公司营收增长进入快车道。今年人民币贬值，有利于增加汇兑收益。综上，预计公司 22-24 年 EPS 为 0.91、1.16、1.49 元/股，给予公司 PE为 10.54 倍，对应目标价约为 9.59 元/股，首次覆盖给予“强烈推

5、荐”评级。风险提示：风险提示：电价变动风险、汇率风险、通关不及预期、回款风险电价变动风险、汇率风险、通关不及预期、回款风险 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)12851 13050 17025 18171 19849 同比增长 16%2%30%7%9%营业利润(百万元)896 808 1208 1544 1987 同比增长 5%-10%50%28%29%归母净利润(百万元)751 624 911 1162 1492 同比增长 6%-17%46%27%28%每股收益(元)0.75 0.62 0.91 1.1

6、6 1.49 PE 9.9 11.9 8.1 6.4 5.0 PB 1.3 1.2 1.0 0.9 0.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）100170 已上市流通股（万股）90528 总市值（亿元）74 流通市值（亿元）67 每股净资产（MRQ）6.3 ROE（TTM）10.5 资产负债率 64.1%主要股东 中国北方工业有限公司 主要股东持股比例 43.11%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-13 7 13 相对表现-5 16 29 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 岳恒宇岳恒宇 S1090521050002 唐笑唐笑 S10905