1、证券研究报告|行业专题|基础化工 http:/ 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 基础化工 报告日期：2025 年 09 月 03 日 液冷时代液冷时代，氟化液氟化液谁执牛耳谁执牛耳 基础化工基础化工行业行业氟化液氟化液专题专题报告报告二二 投资要点投资要点 氟化液需求有望爆发氟化液需求有望爆发 我们认为随着 AI 服务器机柜功率快速提升，在部分高密度部署的细分领域中冷板式液冷接近极限，浸没式液冷渗透率有望提升，并将带动氟化液需求爆发。根据 QY Research 数据，目前浸没式冷却液中氟碳化合物是最主要的细分产品，占据大约 94.2%的份额。以机柜每千瓦约需 2-3 公斤冷却液计算

2、，英伟达 NVL 144服务器机柜功率达到 200KW，若采用浸没式液冷方式，约需要 0.5 吨氟化液。每万台机柜需要 5 千吨。仅以 2025 年 AI 服务器出货 210 万台，浸没式液冷渗透率1%测算，氟化液需求有望达 1.05 万吨。全氟聚醚有望成为浸没式液冷氟化液首选全氟聚醚有望成为浸没式液冷氟化液首选 由于在浸没式液冷技术中，冷却液与电子产品直接接触，对冷却液的绝缘性、传热性等性能有严格的要求。理想的浸没式冷却液需满足低介电性、良好的绝缘性、低表面张力、低黏度、材料相容性好、化学稳定性高、热传递性能好、安全性以及 GWP 值较低。通过比较，我们认为全氟聚醚作为 3M 氟化液的替代品

3、，有望成为未来浸没式液冷系统氟化液的首选。全氟聚醚合成难度高，呈寡头格局全氟聚醚合成难度高，呈寡头格局 全氟聚醚合成难度高，全球仅索尔维、科慕和大金公司量产，国内仅少数企业拥有生产技术。全氟聚醚目前有两种生产工艺，分别是光氧化法和阴离子聚合，其中 K 型和 D 型全氟聚醚采用阴离子聚合法合成，Y 型和 Z 型全氟聚醚则为光氧化聚合法。目前全氟聚醚市场主流是 K 型和 Y 型，K 型代表公司如新宙邦和美国科慕，Y 型代表公司如索尔维和巨化股份等。推荐全氟聚醚氟化液龙头推荐全氟聚醚氟化液龙头 新宙邦：现已建成 2500 吨全氟聚醚产能，可用于数据中心浸没式液冷和晶圆制造干法蚀刻的控温冷却等多场景需

4、求。当前产能规模可有效支撑下游客户的现有合作订单交付。未来，为应对国际主流厂商停产后释放的替代需求，以及数据中心、半导体等下游行业的增量需求，公司已制定明确的扩产规划：一方面，将通过现有生产装置的技术改造，优化产能利用效率、提升单位产能产出；另一方面，将依托“年产 3 万吨高端氟精细化学品项目”，系统性扩大氢氟醚、全氟聚醚等氟化液产品的产能规模。公司 3 万吨高端氟精细化学品项目总投资约 12 亿元，计划2026 年完成主体建设，2027 年 12 月完成试生产。巨化股份：其“全氟聚醚基冷却液”入选 2025 年度浙江省优秀工业新产品名单。公司全氟聚醚基冷却液下分 JHT、JHLO、JX 三个

5、系列产品，可应用于数据中心、半导体制造、芯片封装测漏、机械、化工等行业热管理、润滑等关键材料国产化材料替代需求。JX 浸没式冷却液，是一种单相浸没式数据中心冷却液，具有高绝缘性、化学稳定性好、使用温度范围宽等特点，现已在衢州、金华分别建成了百千瓦级、兆瓦级数据中心应用示范，经中国信通院泰尔实验室实测PUE低至1.065。该公司巨芯冷却液项目规划产能年产 5000 吨，其中一期年产 1000 吨已建成投产。风险提示风险提示 智算中心发展低于预期、AI 应用发展不及预期、市场竞争加剧风险、客户开拓不及预期风险等 行业评级行业评级:看好看好(维持维持)分析师：李辉分析师：李辉 执业证书号：S1230

6、521120003 分析师：汤永俊分析师：汤永俊 执业证书号：S1230523120009 分析师：李佳骏分析师：李佳骏 执业证书号：S1230524090001 分析师：沈国琼分析师：沈国琼 执业证书号：S1230524100001 相关报告相关报告 1 液冷时代，氟化液需求有望爆发 2025.08.19 2 心动时刻 2025.07.26 3 量增价跌，Q2 盈利下行 2025.07.10 行业专题 http:/ 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 上一篇报告液冷时代，氟化液需求有望爆发中，我们认为随着 AI服务器机柜功率快速提升，在部分高密度部署的细分领域中冷板式液冷接近极限，浸没