【华源证券】安琪酵母（600298）-酵母龙头全球扩张，盈利拐点有望确认-250905（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告食品饮料食品饮料|调味发酵品调味发酵品非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师张东雪SAC：S周翔SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0909 月月 0404 日日收盘价（元）39.55一 年 内 最 高/最 低（元）40.66/30.92总市值（百万元）34,334.88流通市值（百万元）33,900.30总股本（百万股）868.14资产负债率（%）47.2

2、4每股净资产（元/股）12.95资料来源：聚源数据安琪酵母安琪酵母(600298.SH)(600298.SH)酵母龙头全球扩张，盈利拐点有望确认投资要点：投资要点：营收稳健增长营收稳健增长，利润拐点或已现利润拐点或已现。2025 年上半年，公司实现营收 78.99 亿元，同比+10.1%；归母净利润 7.99 亿元，同比+15.66%；扣非归母净利润 7.42 亿元，同比+24.49%。其中 25Q2 公司实现营收 41.05 亿元，同比+11.19%；归母净利润 4.29亿元，同比+15.35%；扣非归母净利润 4.05 亿元，同比+34.39%。国内业务边际改善国内业务边际改善，海外业务保

3、持高质量增长海外业务保持高质量增长。分产品看，Q2 酵母及深加工、制糖业务、包装类、食品原料以及其他产品营收分别同比+11.7%/+20.1%/+3.6%/+9.3%。其中，公司酵母主业保持双位数稳增，预计系国内需求改善、销售改革逐步见效以及海外业务持续放量。分区域看，Q2 国内、海外营收分别同比+4.3%/+22.3%；H1国内、国外经销商数量分别净增加 254/315 家，同时海外平均单商收入同比+9.6%，海外保持高质量增长。其中，埃及工厂在新产能释放下提速，H1 营收同增 38%，海外营收增量贡献比例约 32%，同期净利率约 30%。成本红利扩大成本红利扩大、出口运价回落等驱动出口运价

4、回落等驱动 Q2Q2 毛利率显著改善毛利率显著改善。盈利端，公司上半年综合毛利率为 26.09%，对比上年同期提升 1.81pct，其中 Q2 公司综合毛利率实现26.19%，对比同期提升 2.27pct，单季度盈利改善幅度扩大，24Q4/25Q1 毛利率分别改善 1.13/1.31pct;预计系糖蜜综合使用成本不断下移，出口运价逐步回落等贡献。费 用 方 面，公 司 25Q2 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 对 比 同 期+0.08/+0.24/+0.03/+0.22pct，Q2 四项费用率合计同比+0.57pct，整体表现稳健。总体来看，Q2 公司扣非归母净利率/归母净

5、利率同比+1.7/+0.38pct，后者改善较小预计主要系政府补贴高基数等。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 16.5/19.8/22.9 亿元，同比分别为+25%/+20%/+16%，当前股价对应的 PE 分别为 21/17/15 倍。我们选取安井食品、海天味业、晨光生物作为可比公司,考虑到公司作为全球酵母龙头，营收增长稳健，盈利周期预计向上，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。风险提示。原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题等问题等盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023

6、202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）13,58115,19716,93719,10221,281同比增长率（%）5.74%11.90%11.45%12.78%11.41%归母净利润（百万元）1,2701,3251,6501,9772,291同比增长率（%）-3.86%4.28%24.59%19.80%15.89%每股收益（元/股）1.461.531.902.282.64ROE（%）12.61%12.23%13.77%14.79%15.30%市盈率（P/E）27.0325.9220.8117.3714.99资料来源：公司公告，华源证券研究