1、食品饮料食品饮料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/46 食品饮料食品饮料 2025 年 09 月 04 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 中报承压下微光渐显，业绩分化中孕育新机行业周报-2025.8.31 白酒中报加速出清，大众品优先成长性行业周报-2025.8.24 进入业绩披露期，关注绩优股表现行业周报-2025.8.17 中报综述：中报综述：传统消费微光渐明，传统消费微光渐明，新消费繁花正盛新消费繁花正盛 行业投资策略行业投资策略 张宇光（分析师）张宇光（分析师）张恒玮（分析师）张恒玮（分析师）张思敏（分析师）张思敏（分析师）

2、证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790524010001 证书编号：S0790525080001 市场表现：食品饮料年初至今跑市场表现：食品饮料年初至今跑输输大盘大盘 食品饮料跑食品饮料跑输输大盘，零食板块表现较好。大盘，零食板块表现较好。2025 年 1-8 月食品饮料板块上涨 3.9%，跑输沪深 300 约 17.2pct，在一级子行业中排名居中（第二十七）。分子行业看，零食板块涨幅较好（+55.2%），熟食（+25.6%）、其他酒类（+21.4%）表现相对靠前。啤酒（-3.4%）、调味发酵品（-2.5%）走势较弱。零食板块表现较好，主要是万辰集团（+164.7%）、

3、有友食品（+40.9%）、好想你（+36.2%）涨幅较多。整体来看在市场更多关注科技主题的背景下，食品饮料传统板块表现相对偏弱。总量判断：总量判断：承压基调未变承压基调未变，产业边际转暖产业边际转暖 从宏观层面来看，2025Q2 我国 GDP 增速为 5.2%，环比 2025Q1 略有回落，也在市场预期之内。观察 2025Q2 社会消费品零售总额同比+5.4%，增速环比 2025Q1 回升0.8pct，但传统消费行业依旧承压力。观察 2025Q2 餐饮与限额以上餐饮增速，较2025Q1 均有不同程度回落。展望 2025 年全年，我们预判消费复苏仍在缓慢进行中，预计下半年消费可能有所改善。202

4、5Q2 总结：承压基调下的环比改善总结：承压基调下的环比改善 上市公司中报已经全部披露，整体来看 2025Q2 食品饮料板块营收同比增 5.6%，增速较 2025Q1（+4.6%）略有回暖；利润同比下滑 2.1%，增速较 2025Q1（+0.3%）有所回落。其中白酒二季度收入增速（-5.0%）较 2025Q1（+1.7%）有较大回调，主因在于禁酒令影响。大众品中零食（43.0%）增速较高。从中报业绩来看，白酒、啤酒、熟食等中报营收增速回落，一方面来自于禁酒令导致的酒类消费场景受限，另一方面卤制品企业在渠道结构调整过程中承担阶段性阵痛。除零食、保健品、饮料行业外，其他子行业 2025Q2 虽仍是

5、低速增长，行业整体仍然承压，但增速已有回暖。此外中报还体现了两个特性：一是业绩分化进一步拉大，多数龙头企业业绩保持稳定，如贵州茅台、海天味业等业绩仍在市场预期内平稳增长，但部分二线品牌出现收入降速的情况，也体现出外部环境出现压力的背景下龙头市占率仍有提升趋势；二是新消费相关标的表现出较强的韧性，饮料类业绩表现突出、多数零食公司表现较好。我们判断 2025 年下半年多数行业应处于持续回暖过程，需求曲线可能缓慢上行，建议聚焦头部龙头公司进行布局。投资机会展望：投资机会展望：白酒底部渐显，大众品优先成长性白酒底部渐显，大众品优先成长性 当前市场流动性充裕推动权益资产估值中枢上移，白酒板块作为前期超跌

6、品种，估值提升先于基本面回暖。白酒当前处于需求压力阶段，尽管短期受禁酒令压制消费，但政策进一步收紧空间有限，且 8 月份部分白酒开瓶情况边际转暖，行业已有改善迹象。此外从中报酒企业绩来看，白酒已步入出清节奏，2025Q2 大分部酒企业绩承压，报表出清意味着风险释放，有利于后续回暖。我们建议关注范围可扩散至三条线：一是全国化次高端回补，如舍得酒业、山西汾酒等；二是关注区域龙头，如古井贡酒、今世缘等；三是关注高端酒的估值修复，如泸州老窖、贵州茅台等。大众品方面关注成长性。首先仍需关注新消费标的，此类标的通常具备业绩增速快、成长性好的特点，适宜长期持有。从中报业绩来看，卫龙美味、盐津铺子仍然保持较好