【东方证券】益方生物（688382）-2025年中报点评：商业化加速，在研管线高效推进-250903（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。益方生物-U 688382.SH 公司研究|中报点评 亏损缩窄，商业化表现值得期待亏损缩窄，商业化表现值得期待。25H1 公司实现营收 0.19 亿元（同比+29%），归母净利润-1.19 亿元（同比减亏 44%），扣非归母净利润-1.29 亿元（同比减亏40%）。公司亏损缩窄一方面系公司商业化产品销售分成增加，另一方面系公司严格控制费用，其中研发费用同比降低 45%，主要系格索雷塞注册临床于 2024 年结束，相应研发投入减少，预计不会对公司研发产生影

2、响。今年是贝福替尼一线适应症进入医保首年，以及格索雷塞首个完整商业化年度，全年表现值得期待。已获批产品积极拓展适应症，推已获批产品积极拓展适应症，推向前线向前线。公司已获批产品贝福替尼和格索雷塞均在持续拓展前线适应症：1）贝福替尼用于 NSCLC 术后辅助治疗处于 III 期阶段，联合MCLA-129（EGFR/c-Met 双抗）治疗晚期 NSCLC 处于 I 期阶段；2）格索雷塞联合 IN10018（FAK 抑制剂）一线治疗 KRAS G12C 突变 NSCLC 的 Ib/II 期数据显示，ORR 达 90.3%，预计 mPFS 长达 22.3 mo.，有望成为一线患者的去化疗方案，目前已进

3、入 III 期阶段。此外，该联合方案相较格索雷塞单药治疗后线 CRC 也取得了显著优势（ORR：44.4%vs 16.7%，mPFS 7.7 mo.vs 4.0 mo.）。在研管线形成梯队在研管线形成梯队，BD 潜力潜力大大。公司在研管线已形成良好梯队，将陆续获批贡献业绩，凭借领先身位及优异数据均有望达成 BD 交易：1）Taragarestrant（口服SERD）：治疗既往经治的 ER 阳性、HER2 阴性乳腺癌的 III 期临床进行中，进度为国内第一梯队；2）D-2570（TYK2 抑制剂）：治疗中、重度斑块状银屑病的 III期临床进行中，早前公布的银屑病 II 期数据优异，同时针对溃疡性

4、结肠炎适应症正开展 II 期研究；3）D-0120（URAT1 抑制剂）国内 IIb 期试验已完成，美国联用别嘌醇的 II 期研究正在进行中。根据公司 25 年中报，我们下调公司 25-27 年费用预测，预测公司 25-27 年归母净利润为：-2.03/-2.24/-0.94 亿元（原 25-27 年预测为-3.46/-3.77/-2.90 亿元），采用自由现金流贴现的估值方法，预测公司合理市值为 273.54 亿元，对应目标价为 47.30元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 创新药研发进度不及预期、产品竞争加剧导致销售不及预期、公司中长期盈利能力下降创新药研发进度不及预期、产品竞争加剧导

5、致销售不及预期、公司中长期盈利能力下降对估值产生负面影响对估值产生负面影响的风险等。的风险等。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)186 169 141 323 525 同比增长(%)-9.0%-16.5%129.3%62.6%营业利润(百万元)(284)(240)(203)(224)(94)同比增长(%)41.2%15.4%15.5%-10.2%58.1%归属母公司净利润(百万元)(284)(240)(203)(224)(94)同比增长(%)41.3%15.4%15.5%-10.2%58.1%每股收益（元）(0.49)(0.42)(0.35)(0.3

6、9)(0.16)毛利率(%)100.0%97.7%97.2%98.9%98.0%净利率(%)-153.1%-142.3%-144.0%-69.2%-17.8%净资产收益率(%)-13.5%-12.6%-11.8%-14.7%-6.8%市盈率(85.6)(101.1)(119.7)(108.6)(259.3)市净率 12.2 13.4 14.9 17.1 18.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年09月02日）40.87 元 目标价格 47.30 元 52 周最高价/最低价 49.68/6.