【海通国际】1H25业绩点评：经营利润好于市场预期，奥运营销主题贯穿公司中期发展-250902（14页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 2 Sep 2025 李宁李宁 LI NI

2、NG(2331 HK)1H25 业绩点评：经营利润好于市场预期，奥运营销主题贯穿公司中期发展 1H25 Review:Profit beat,and Olympic Marketing Theme Permeated Mid-Term Development Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$18.77 目标价 HK$21.00 HTI ESG 0.8-2.2-3.5 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG comments)市值 HK$

3、48.52bn/US$6.22bn 日交易额(3 个月均值)US$56.98mn 发行股票数目 2,585mn 自由流通股(%)87%1 年股价最高最低值 HK$20.85-HK$12.92 注：现价 HK$18.77 为 2025 年 09 月 01 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 10.4%22.9%33.2%绝对值（美元）11.2%23.6%33.2%相对 MSCI China 4.4%9.9%-11.0%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 28,676 29,

4、129 30,640 32,303 Revenue(+/-)4%2%5%5%Net profit 3,013 2,492 2,835 3,168 Net profit(+/-)-5%-17%14%12%Diluted EPS(Rmb)1.17 0.96 1.10 1.23 GPM 49.4%49.3%49.5%49.8%ROE 11.5%9.7%10.4%10.9%P/E 16 19 17 15 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)1H25 经营利润好于市场预期，经营利润好于市场预期，同店同比环比同店同比环比好转好转

5、。1H25 李宁收入实现 148.2 亿收入，同比增长 3.3%，略优于我们预期，其中李宁大货加盟/大货直营/大货电商分别实现收入 64.8/32.4/43.7 亿元，同比+5.0%/-4.3%/+5.0%，其中直营渠道增速下降主要因为自2H24 直营店关闭影响。从流水角度看从流水角度看，大货全渠道流水为低单位数，销量低单位数增长，客单价因为吊牌价略降以及折扣加深低单位数总体为低单位数下跌。从同店表现来看从同店表现来看，各渠道 1H25 同店跌幅同比环比都有所收窄。1H25 毛利率为 50%，同比下降 0.4 个点，其中直营渠道折扣略有加深影响 0.2 个点，DTC 渠道占比下降影响 0.1

6、个点，业务结构调整 0.1 个点。上半年费用率好于市场预期，三项费用率为 34.2%，同比增加 0.7 个点，因此 1H25 经营利润为 23.5 亿，同比增加 5.3%，经营利润率为 15.8%，同比增加 0.3个点。上半年其他非运营收入中投资性房地产减值为 1.06 亿，所得税率因为资金结构调整提升较多，为 35.1%。1H25 归母净利润为 17.4 亿，同比下降 11%，符合我们预期。从运营角度看从运营角度看，2Q25线下折扣 6 折高段，加深 LSD，其中直营折扣加深 LSD，批发加深LSD，电商折扣加深 LSD。1H25 库存水平同比增加低单位数，存货周转维持 4 个月，结构健康。