1、11中邮证券人工智能研究框架：大模型白热化，应用加速分化证券研究报告行业投资评级：强于大市维持陈涵泊/李佩京/王思中邮证券研究所 人工智能团队发布时间：2025-09-032投资要点大模型：加速多模态研发，闭源模型逐步逆袭开源。多模态技术路线尚未收敛，国内外大模型厂商持续刷新SOAT。图片领域，GPT-4o图像生成功能引发热潮后，谷歌Gemini 2.5 Flash Image登顶多主流图像榜，Meta也从Midjourney授权AI图像模型；视频领域，阿里字节等刷新能力高度，谷歌将视频模型推进至实时交互通用世界模型阶段。Deepseek开源浪潮推动模型平权与应用加速，浪潮后闭源模型逐渐维持性

2、能领先，且借开源策略打造生态入口。一方面，预训练模型Scalling Law增速放缓使闭源与开源模型性能差距收窄，但OpenAI、谷歌等闭源厂商凭资源、人才与技术积累仍领先；另一方面，闭源厂商推行“开源+闭源”协同，保留主模型闭源优势的同时，开源上一代或轻量模型，激活开发者并反哺自身闭源模型以维持领先。算力：海内外资本开支提振，芯片厂加速推出新版本芯片。海外微软、谷歌、Meta、亚马逊四者合计资本开支在2023Q3后连续多个季度环比上升，同时上调资本开支指引；国内CSP厂商在大模型取得重要突破、比肩海外之时，也需通过大量资本开资缩小与海外差距。为了满足海内外CSP资本开支放量需求，GPU、AS

3、IC竞相角逐新品研发。1）传统芯片大厂：英伟达芯片架构正在由Blackwell向Rubin过渡；AMD MI350系列对标GB200，MI400系列计划为26年新型服务器“Helios”的基础；华为云CloudMatrix 384通过多卡互联实现性能弯道超车。2）云端巨头自研ASIC：根据TrendForce集邦咨询，AI Server需求带动北美四大CSP加速自研ASIC芯片，平均12年就会推出升级版本；国内阿里、百度、腾讯等亦推出自研ASIC方案。应用：海外应用加速分化，聚焦与数据结合的复杂toB场景。复盘今年美股AI应用表现，行情有所分化，股价涨幅较好的公司体现在：具备显著的行业Know

4、-how壁垒，同时AI赋能业务放量增长。例如，以PLTR为代表的toB企业，其股价走强的核心逻辑在于AI产品深度赋能主业（如AI提升服务效率，或拓展高价值客户场景），直接推动营收规模快速增长，这一特征在toB领域因商业场景更易落地而表现得尤为显著。to C企业中，创意类挤压工具类、AI替代性显现，多模态大模型推动其从“辅助工具”进化为懂需求、能创方案的“创意伙伴”，既强化替代优势，又以低学本、快产出吸引客户，逼近传统专业工具价值核心。投资建议：建议关注：1）AI Agent：鼎捷数智、视源股份、泛微网络、致远互联、金蝶国际、用友网络、汉得信息、赛意信息、迈富时、光云科技、税友股份、润达医疗、同

5、花顺、恒生电子、金山办公、万兴科技、福昕软件、科大讯飞、金桥信息、卓易信息、普元软件等；2）AI终端：云天励飞、虹软科技、小米集团、联想集团、科大讯飞、乐鑫科技、中科蓝讯等；3）AI算力：寒武纪、云天励飞、亿都（国际控股）、工业富联、浪潮信息、曙光数创、超讯通信、华丰科技、神州数码、软通动力、烽火通信、广电运通、拓维信息、四川长虹等；4）AI多模态：万兴科技、虹软科技、当虹科技、中科创达、大华股份、海康威视、漫步者、萤石网络、汉仪股份、美图公司、云从科技等。风险提示：地缘政治冲与贸易风险、技术迭代不及预期、国内AI Agent商业化进展不及预期、算力供应不及预期、行业竞争加剧风险等。请参阅附注

6、免责声明3算力：海内外资本开支提振，芯片厂加速推出新版本芯片二投资建议与风险提示四目录一大模型：加速多模态研发，闭源模型逐步逆袭开源应用：海外应用加速分化，聚焦与数据结合的复杂toB场景三4 4一大模型：加速多模态研发，闭源模型逐步逆袭开源1 1.1 1 多模态技术尚未收敛多模态技术尚未收敛，国内外大厂涌入刷新国内外大厂涌入刷新SOATSOAT1 1.2 2 经历开源浪潮后经历开源浪潮后，闭源模型逐渐开始维持性能领先优势闭源模型逐渐开始维持性能领先优势51.1.1 多模态技术尚未收敛，生成视频、多模态实时交互为未来方向多模态大模型融合了多种感知路径和表达形态，能够同时处理文本、图像、语音等多种