【开源证券】投资策略专题：居民参与股市的生态变化：ETF-250903（9页）.pdf

1、投资策略专题投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/9 2025 年 09 月 03 日 机构关注度环比回升：机械、医药、汽车机构调研周跟踪-2025.9.2 2025 年中报：结构重于全局、科技为先投资策略专题-2025.9.1 寻找当下相对便宜的指数和风格投资策略周报-2025.8.30 居民参与股市的居民参与股市的生态生态变化：变化：ETF 投资策略专题投资策略专题 韦冀星（分析师）韦冀星（分析师） 证书编号：S0790524030002 6 月以来，月以来，非宽基非宽基 ETF 规模快速扩张规模快速扩张 6 月以来，非宽基型 ETF 的规模快速扩张，6-8 月净流入达

2、到 2279 亿元。本轮牛市行情的重要拐点发生在 6 月，我们统计自 6 月以来的 ETF 数据发现：（1）居民青睐的三类 ETF：主题型 ETF、行业型 ETF、策略型 ETF 得到了显著的净流入，且逐月加速，3 个月总计净流入 2279 亿元。（2）宽基型 ETF 连续 3 个月净赎回，净流出规模较大，达到 1978 亿元。（3）宽基型 ETF 的特殊，导致直接看 ETF 净流入规模并不大，让部分投资者误以为居民资金并没有通过 ETF 渠道显著流入市场，但居民资金但居民资金青睐青睐的非宽基型的非宽基型ETF 的大幅净流入从侧面印证居民资金已经在“跑步入场”。的大幅净流入从侧面印证居民资金已

3、经在“跑步入场”。这次居民资金入市的不同：这次居民资金入市的不同：ETF vs 主动管理主动管理 vs 自主开户自主开户（1）本轮“牛市行情”主动管理新发规模上行乏力）本轮“牛市行情”主动管理新发规模上行乏力。历史上来看，居民资金入市的重要观测指标是主动管理基金的新发规模。过去 3 次居民资金大级别的入市，均具备的 2 大显著条件与特征：（1）银行理财、国债、货基、地产在过去 6个月的收益率趋势总体下行。（2）居民需要观察到 A 股持续的明显赚钱效应，至少在居民资金大举入市前的 4 个月，上证综指和全 A 大幅上涨。对于中级别入市，以上条件则至少满足 1 条。但本轮 A 股这样的规律却显著的失

4、效了：在 2大居民资金大级别入市的条件均具备的当下，主动管理新发规模却上行乏力。我我们认为其核心原因就是居民资金入市的方式由主动基金变成了们认为其核心原因就是居民资金入市的方式由主动基金变成了 ETF。背后有 4大原因：ETF 产品丰富度高、弹性高；渠道便利性高；费用低；决策成本低。（2）部分投资者引用开户数数据来印证本轮居民资金尚未开启大举入市，我们部分投资者引用开户数数据来印证本轮居民资金尚未开启大举入市，我们认为这个观点忽略了居民资金入市方式的变化认为这个观点忽略了居民资金入市方式的变化。部分投资者通过新开户数据测算：当前居民资金入市的幅度仅为 2024 年 10 月的 38.7%（26

5、5 万/685 万）。我们认为居民资金入市的方式已经发生了质的变化，由于 ETF 具备上述 4 大优势，居民资金除了直接开户入市外，ETF 或已成为居民资金入市的重要选择。投资建议：投资建议：（1）ETF 权重股权重股或强于微盘股或强于微盘股；（；（2）选行业选行业或将比或将比选股选股更重要更重要（1）ETF 的流入强化“龙头”风格，尤其是的流入强化“龙头”风格，尤其是 ETF 权重股重要性提升。权重股重要性提升。ETF 天然偏向权重股和龙头股，微盘股则缺乏 ETF 产品承接，在当下的市场环境下或存在虹吸效应。因此，在本轮居民资金入市的方式发生改变后，市场风格可能更向“龙头化”趋势演变，而成长

6、风格的从微盘、小盘成长扩散到中大盘成长，微盘股则行情更多呈现“主题性、短期性、波动性”。（2）行业之间的涨幅差异扩大，未来“选行业”可能比“选股”更重要。行业之间的涨幅差异扩大，未来“选行业”可能比“选股”更重要。以往的“指数牛”中，主动基金会主动寻找估值洼地去填补，行业间涨幅差异有限，但本轮“指数牛”行业之间的涨幅差异显著扩大。这背后的原因也非常易于理解：居民的投资方式改变成为 ETF；主题和行业 ETF 更为集中。如果如果 ETF 仍然仍然持续作为增量资金的重要入口，行业间的分化或将会远大于历史经验值，本轮持续作为增量资金的重要入口，行业间的分化或将会远大于历史经验值，本轮指数牛赚钱效应或