【信达证券】交运2025年度半年报总结：基础设施类稳健运营类略低预期，看好物流发展-250903（8页）.pdf

1、 基础设施类稳健运营类略低预期，看好物流发展 Table_Industry 交通运输 Table_ReportDate2025 年 9 月 3 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业专题研究（普通）交通运输交通运输 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 Table_Author 匡培钦 交运行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱： 黄安 交运行业分析师 执业编号：S1500524110001 邮 箱： 秦梦鸽 交运行业分析师 执业编号：S1500524110002 邮 箱： 陈依晗 交运行业研究助理 邮 箱

2、： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 交运交运 20202 25 5 年度年度半年报半年报总结总结：基础设施类稳健基础设施类稳健运营类略低预期，看好物流发展运营类略低预期，看好物流发展 Table_ReportDate 2025 年 09 月 03 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 快递：快递：顺丰控股总利润稳健增长，电商快递价格战影响利润顺丰控股总利润稳健增长，电商快递价格战影响利润下滑下滑。1）件量端：件量端：二二季度行业及龙头件

3、量延续相对高增长。季度行业及龙头件量延续相对高增长。Q2 快递行业实现业务量 505.1 亿件，同比+17.3%，其中，中通、圆通、韵达、申通、顺丰分别实现业务量 98.5 亿件、80.8 亿件、66.5 亿件、65.4 亿件、42.7亿件，从同比增速来看，顺丰 31.2%圆通 21.8%中通 16.6%申通 16.0%韵达 11.2%；从市场份额变化来看，顺丰+0.9pct圆通+0.6pct中通-0.1pct申通-0.2pct韵达-0.7pct。2）价格及盈利端：价格及盈利端：二二季度价格博弈程度加剧，公司单票盈利承压。季度价格博弈程度加剧，公司单票盈利承压。Q2 快递行业单票价格 7.39

4、 元，同比-6.82%，环比-3.52%。a)直营快递：直营快递：Q2 顺丰归母净利润 35.04 亿元（+21.0%），扣非归母净利润 25.77 亿元（+3.5%），归母净利率同比提升 0.36pct 至4.55%。b)加盟加盟快递快递：受价格博弈程度加剧影响，Q2 中通调整后净利润 20.53亿元（-26.8%），单票调整后净利润 0.208 元（-0.124 元），圆通归母净利润 9.74 亿元（-6.8%），单票归母净利润 0.120 元（-0.037元），韵达归母净利润 2.08 亿元（-66.9%），单票归母净利润 0.031元（-0.074 元），申通归母净利润 2.17 亿元

5、（-11.9%），单票归母净利润 0.033 元（-0.011 元）。3）投资建议：投资建议：继续看好顺丰控股业绩稳健性，关注电商快递反内卷推进继续看好顺丰控股业绩稳健性，关注电商快递反内卷推进。a)直营直营快递快递：Q2 顺丰控股利润稳步提升，公司时效快递利润基本盘构建深厚壁垒，新业务盈利持续增厚，继续看好顺丰控股业绩稳健增长；b)加盟加盟快递快递：在“反内卷”背景下，8 月 4 日广东省率先调整快递底价，此后多地快递行业协会联合呼吁“反内卷”，叠加 9 月 1 日起社保新规实施及快递行业旺季临近，快递行业价格有望继续上涨，或带动加盟快递盈利修复，建议关注后续行业“反内卷”政策实质性落地进展

6、及旺季涨价情况。航空：航空：票价疲弱拖累整体盈利，油价下行助力成本缩减。票价疲弱拖累整体盈利，油价下行助力成本缩减。1）经营情况：经营情况：二季度运力主要增投国际线，客座率高位。二季度运力主要增投国际线，客座率高位。a)ASK 方面，方面，国航/南航/东航/春秋/吉祥/海航 25Q2 综合 ASK 同比分别+4.1%/+6.0%/+8.5%/+12.1%/+1.7%/+11.4%；其中国内线 ASK 同比分别+1.1%/+2.0%/+3.8%/+10.9%/-10.2%/+2.6%，国际及地区线 ASK 同比分别+10.9%/+18.2%/+18.6%/+17.2%/+47.9%/+52.1%