【公司研究】中芯国际-大陆代工龙头抓住时代机遇力争国际一流-20200730[40页].pdf

1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 大陆晶圆代工第一股，二十年砥砺前行大陆晶圆代工第一股，二十年砥砺前行 中芯国际是大陆规模最大、技术最先进、配套最完善、跨国经营的专业晶圆代工厂，排 名全球第五、大陆第一，可提供设计服务与 IP 支持、光掩膜制造、凸块加工测试等一 站式配套服务。前两大股东的实控人分为中国信息通信科技集团/大基金一期，股东背 景强劲。在 5G、物联网等新兴应用推动下，进入高速增长阶段。公司营收自 2019Q1 起逐步增长，毛利率在 18Q4 触底回升，20Q1 实现营收 9.05 亿美元，同增 35.3%，净 利润 0.64 亿美元，同增 433%，毛利率 25.8%，环增

2、 2.05pct，盈利能力持续改善。 晶圆代工近晶圆代工近50%50%增长空间，中芯先进工艺全球领先增长空间，中芯先进工艺全球领先 IHS Markit预测全球晶圆代工市场规模将从 2020年 585亿美元增至2025年 861亿美元， 其中先进工艺占比从 2020 年 36%升至 2025 年超过 50%。2019 年中芯在全球晶圆代工 市占率为 5%，提升空间广阔。中芯依靠自主研发已具备 0.35m-14nm 制程代工能力， 包括 0.35m - 40nm 的成熟逻辑工艺制程、28nm 和 14nm FinFET 的先进逻辑工艺制程， 以及 0.35m-40nm的特色工艺服务， 是全球仅有

3、的 5 家具备 14nm 量产能力的厂商之一， 代表了大陆在晶圆制造环节最高技术水平，客户涵盖华为海思、高通、博通等海内外龙 头，其中华为是第一大客户，2019 年收入占比 19%。 芯片制造供需严重不平，国产替代亟待发展芯片制造供需严重不平，国产替代亟待发展 当前国产晶圆制造面临产能不足和先进制程落后两大困境。 2018 年我国集成电路贸易逆 差达 2275 亿美元，缺口巨大；晶圆制造 56%份额被台积电占据，中芯国际、华虹集团 和武汉新芯合计占比仅 28%，在美国加大技术管制背景下，国产替代亟待发展。国家资 金已重点布局支持，截至 2019 年，大基金一期投资中晶圆制造占比最高达 67%，

4、中长 期看将加速晶圆制造、材料、设备国产替代进程，产业链相关公司受益。 加大研发资本开支力度，加大研发资本开支力度，科创板助力龙头启航科创板助力龙头启航 中芯国际持续加大资本投入，固定资产净值逐年增长，2019 年研发费用率达 22%，在 同行业可比公司中排名第一， 台积电同期为 8%。 本次科创板上市， 将募集资金推动 14nm 及以下先进制程项目， 且战略配售对象涉及产业链上下游公司， 充分发挥产业协同效应。 我们认为公司科创板上市后，不仅可以扩宽融资渠道，还能充分享受国内政策红利和产 业链支持，未来逐步解决先进工艺和产能劣势后，将快速成长为国际晶圆代工龙头，打 破全球晶圆代工领域一超多强

5、的格局。 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 75.0775.07 元元 交易数据交易数据 2020-7-29 近 12 个月最高/最低 （元） 82.92/70.82 总股本（百万股） 7,415 流通股本（百万股） 1,040 流通股比例（%） 14.03 总市值（亿元） 5,567 流通市值（亿元) 781 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：王芳分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： 相关研究相关研究 -45% -25% -5% 15% 35% 2019/7 2019/

6、10 2020/1 2020/4 2020/7 沪深300 中芯国际中芯国际- -U U（688981688981） 公司研究/深度报告 大陆代工龙头，抓住时代机遇力争国际一流大陆代工龙头，抓住时代机遇力争国际一流 深度研究报告深度研究报告/ 2020 年年 07 月月 30 日日 证券研究报告 2 中芯国际中芯国际-U（688981） 投资建议投资建议 我们预测公司20/21/22年EPS为0.26/0.28/0.31元，根据可比公司2020年299倍P/E估值， 首次给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 中美贸易摩擦风险、研发进展不及预期风险、新冠疫情影响风险。 盈盈利预测与财务指标利预测