航空机场行业报告：航空复苏之路系列（六）国际航线知多少-220807（28页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 航空机场航空机场 2022 年年 08 月月 07 日日 航空机场行业跟踪报告 推荐推荐（维持）（维持）国际航线知多少国际航线知多少航空复苏之路系列（六）航空复苏之路系列（六）细数各航司：国际航线谁家强？细数各航司：国际航线谁家强？1、规模看：国航处于领先。规模看：国航处于领先。1）机队构成看机队构成看：国航宽体机绝对量及占比均为最高。截止 21 年末，国航（132 架，占比 18%）南航（111、13%）东航（97、

2、13%）吉祥（6、6%）；占比变化看：占比变化看：国航宽体机结构基本稳定，国航宽体机结构基本稳定，维持在 18%左右，南航占比近十年从 12.4%小幅提升至 13.2%，东航则从 15%降至 13%；吉祥在 18 年引进 787。2）占行业比重看：三大航国际）占行业比重看：三大航国际+地区航线经营数据占地区航线经营数据占行业约行业约 8 成。成。以疫情前的 2019 年 RPK 为基准，国航占比达到 28%位居第一，南航 27%紧随其后，东航 24%，海航 10%，春秋 4%，吉祥 2%，六家公司合计达到 95%，三大航合计占比 79%。3）占自身比重看：国航国际）占自身比重看：国航国际+地区

3、航线地区航线占比最高，南航春秋大幅提升。占比最高，南航春秋大幅提升。RPK 角度：国航 2019 年国际+地区业务占比40.7%，东航 35.5%，南航 31.5%，春秋 34.8%，吉祥 17.1%；旅客人数角度，国航国航 2019 年年国际国际+地区占比接近地区占比接近 20%。占比变化看：国航、东航稳步提升，占比变化看：国航、东航稳步提升，国航从 2010 年的 17.2%升至 19 年的 19.5%，东航由 14.6%升至 16.3%；南航、南航、春秋则大幅提升，春秋则大幅提升，南航从 8.8%升至 15.1%，春秋从 14 年的 14.4%升至 19 年的 27.7%。2、航线资源：

4、国航优于欧美、南航长于东南亚大洋洲、东航领先于日韩航线资源：国航优于欧美、南航长于东南亚大洋洲、东航领先于日韩。我们统计 2019 年夏秋季民航飞行计划。欧美长航线欧美长航线：国航优势明显国航优势明显（北美航线，国航占内地航司比重 29%；欧洲航线：国航占 40%）。东南亚、大洋洲航线：东南亚、大洋洲航线：南航占比最大南航占比最大（东南亚航线：南航占国内航司比为 33%；大洋洲航线：南航占48%）；东亚、东亚、地区（港澳台）地区（港澳台）航线航线：东航占比最大东航占比最大。（东亚航线：东航占国内航司比为 30%；地区航线：东航占比 43%）。3、财务视角看经营质量财务视角看经营质量。1）201

5、9 年国际年国际+地区收入看：地区收入看：春秋（35.6%）国航（34.5%）东航（33.4%）南航（26.4%）吉祥（19.6%）。2）客座率表现看）客座率表现看：春秋领跑。春秋领跑。疫情前看，国际线三大航平均客座率在 80%左右，春秋 19 年国际航线客座率达到 88%，领跑行业。3）收益水平：三大航国际客收低于国内，）收益水平：三大航国际客收低于国内，春秋吉祥则反之。春秋吉祥则反之。2010-19 年三大航国际线客公里收益均低于国内，其中国航、南航在 2017 年最低点，大约为国内客收的 7 成左右，春秋、吉祥则略高于国内。变化看变化看：国际航线收益 10-17 年降幅高于国内，但 18

6、 年开始，国际客运票价水平已在逐步改善。假设国际航线逐步恢复，如何传导投资节奏？假设国际航线逐步恢复，如何传导投资节奏？1）我们认为国际线恢复的节奏，我们认为国际线恢复的节奏，将围绕“航班恢复先行将围绕“航班恢复先行预期旅客出行恢复预期旅客出行恢复实际旅客恢复”三阶段展开，实际旅客恢复”三阶段展开，实际旅客出行恢复阶段是对业绩实质性修复的阶段，而对于周期性行业，投资节奏会领先于业绩表现。2）我们分析对航空公司影响路径在于两个维度：其我们分析对航空公司影响路径在于两个维度：其一、朴实的认知：国际航线占比高、受损大，则弹性大。一、朴实的认知：国际航线占比高、受损大，则弹性大。国航是未来国际航线放开