Wolfspeed：全球SiC衬底龙头发力车用功率器件-220808（31页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 8 Aug 2022 Wolfspeed(

2、WOLF US)首次覆盖：全球 SiC 衬底龙头发力车用功率器件 Global Leader in Silicon Carbide;Share Gainer in Power Devices:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 US$89.30 目标价 US$110.00 市值 US$11.04bn 日交易额(3 个月均值)US$125.09mn 发行股票数目 123.63mn 自由流通股(%)99%1 年股价最高最低值 US$141.87-US$58.67 注

3、：现价 US$89.30 为 2022 年 8 月 5 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 41.5%-12.0%-5.2%绝对值（美元）41.5%-12.0%-5.2%相对 S&P 500 33.3%-12.0%1.2%Table_Profit (US$mn)Jun-21A Jun-22E Jun-23E Jun-24E 营业收入 526 725 1,025 1,527(+/-)-42%38%41%49%净利润-523-309-117 104(+/-)n.m.n.m.n.m.n.m.全面摊薄 EPS(US$)-3.04-2.57-0.94 0.94 毛

4、利率 31.3%33.4%38.7%46.0%净资产收益率-16.6%-13.7%-4.6%3.6%市盈率 n.m.n.m.n.m.95 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)目标价目标价 110 美元，首次覆盖给予美元，首次覆盖给予“优于大市”评级优于大市”评级。公司是全球SiC 衬底领军企业，2019 年开始发力车用 SiC 器件市场，其位于纽约州莫霍克谷 8 器件厂（以下简称 MVF）总投资 10 亿美元，全面达产对应产值规模约 15 亿美元，贡献增量利润约 3.75亿美元（公司预计 FY26 收入超 21 亿美

5、元，暗含达产率 70%-85%）。我们预测公司 FY2022-24 收入为 7.25/10.25/15.27 亿美元，期间 CAGR 达 43%；随着公司运营效率不断提高（研发和销售费用率降低），净亏损将逐步缩窄并于 FY24 实现盈利，分别为-3.09/-1.17/1.04 亿美元。综合采用 DCF（WACC=8.5%，永续增长率=4.0%）和 EV/Sales（考虑到公司的的高成长性，给予14.2X EV/Sales，略高于历史平均的 12.5X）两种估值方法，对应公司目标价为 110 美元（FY26 Non-GAAP 利润为 5.5 亿美元，即目标价对应20X 2026 PE），首次覆盖

6、给予“优于大市”评级。碳化硅衬底：碳化硅衬底：技术和产能优势技术和产能优势显著显著，后续观测新厂筹备进展，后续观测新厂筹备进展。凭借在 6 积累的先发优势，公司衬底收入和盈利能力均处行业前列并率先开启 8衬底量产工作。目前公司导电型衬底产能（折合 6）达 50 万片，占全球供给量的一半，为满足下游新能源汽车的旺盛需求，公司正着力扩增现有产能。尽管海内外大厂均在积极扩产以抢占上游话语权，但根据我们的测算，碳化硅衬底供不应求状况将持续至 2025 年，市场所担忧的过度竞争和产能过剩现象尚不足为虑。基于以上，我们预测公司 SiC 材料业务收入将由 FY21 年的 2.39 亿美元增长至 FY26 年