【研报】电气设备行业HEV专题2：HEV电池新蓝海国产供应商迎机遇-20200730[25页].pdf

1、1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 电气设备电气设备 强于大市 强于大市 维持 2020年07月30日 （评级） 分析师 邹润芳 SAC执业证书编号：S1110517010004 HEV专题专题2:HEV电池新蓝海，国产供应商迎机遇电池新蓝海，国产供应商迎机遇 行业专题研究 摘要 2 在上一篇HEV专题1（下游篇）：欧洲HEV，一个不能被忽视的市场中，我们系统阐述了下游HEV需求趋势以及各车企规划，从2019年欧洲HEV 市场实际数据看，欧洲HEV增速比我们预测的更乐观，表明整车端已将HEV作为燃油车满足碳排积分的重要方式。本专题本专题2将从电池角度入手，论述将从电

2、池角度入手，论述 HEV电池赛道成长性、行业格局和盈利能力电池赛道成长性、行业格局和盈利能力。 随着锂电价格大幅下降，随着锂电价格大幅下降，HEV动力电池正处于锂电替代镍氢阶段动力电池正处于锂电替代镍氢阶段。与锂电相比，镍氢电池最大的优势在于价格较低，而能量密度、循环次数、记忆 效应等方面均劣于锂电，但随着锂电池价格快速下降，替代镍氢加速，2018年年HEV电池中锂电占比已达电池中锂电占比已达43%。 HEV电池供应从封闭走向开放。电池供应从封闭走向开放。由于HEV下游整车高度集中于两田一产，因此他们的核心供应商即为HEV动力电池市场的主要企业，其中丰田的核心 供应商为PEVE，丰田持股80.

3、5%；本田核心供应商为蓝色能源，本田持股49%。日产原核心供应商为松下，现引入欣旺达、东芝，其中欣旺达主要配其中欣旺达主要配 套套e-power电池系统，日本供应链开始逐步走向开放电池系统，日本供应链开始逐步走向开放。 为何看好为何看好HEV电池赛道？电池赛道？ 1）碳排压力下需求超预期）碳排压力下需求超预期。2019年欧洲HEV销量91万辆，同比增长49%，2020年Q1单季度销量已达31万辆（疫情影响下），不考虑疫情影响全年有 望突破140万辆。此外2019年欧洲非丰田系HEV销量占比已大幅提升至44%（18年只有27%），表明多家车企已将HEV作为减排的重要手段。 2）HEV电池赛道的盈

4、利水平优于电池赛道的盈利水平优于BEV。从同行盈利来看，科力美2018年净利率一度高达12%，GS汤浅连续三年锂电池营业利润率为正，与海外BEV 巨头的深度亏损形成鲜明对比，HEV盈利较优主要是由于HEV电池格局较好，且为高倍率电池，有一定技术壁垒，单价远高于BEV电池（折算1.5kwh 镍氢电池包单价约6元/wh，而BEV电池包单价约1元/wh）。 投资建议：建议关注进入雷诺日产投资建议：建议关注进入雷诺日产HEV供应链的欣旺达，欣旺达已有供应链的欣旺达，欣旺达已有HEV电池产能约电池产能约20万辆万辆/年，规划产能近年，规划产能近50万辆万辆/年，现定点雷诺日产年，现定点雷诺日产7年年11

5、5.7 万辆，且万辆，且2020年下半年开始批量供货，预计年下半年开始批量供货，预计2021-2022年收入分别为年收入分别为20、24.4亿元，利润分别为亿元，利润分别为2、2.9亿元，动力电池业务拐点或将来临。亿元，动力电池业务拐点或将来临。 风险提示风险提示：HEV销量不及预期，欧洲碳排政策变动，欣旺达产能投放不及预期，销量不及预期，欧洲碳排政策变动，欣旺达产能投放不及预期，HEV锂电池价格大幅下降锂电池价格大幅下降。 qRpQpPtMrOpNyQsNtPoRmP8OdN8OtRpPtRoOeRnNqPkPnOrQ6MmMvNvPqMtNuOoMvM 3 前言前言 图图：丰田：丰田THS

6、THS系统系统 在上一篇HEV专题1（下游篇）：欧洲HEV，一个不能被忽视的市场中，我们系统的阐述了下游HEV需求趋势以及各车企规 划，从2019年欧洲HEV市场实际数据看，欧洲HEV增速比我们预测的还要乐观，表明整车端已将HEV视为传统燃油车升级满足 碳排积分的重要方式。本专题将从上游角度入手，将HEV动力电池格局、看好HEV赛道的原因做详细讲解。 目前HEV市场以两田一产为主，三者混动系统各具特色，其中丰田为THS系统，本田为i-MMD系统、日产为e-power，其中 THS与 i-MMD都是串并联混动系统，可以实现多种动力模式切换，核心差异为动力切换不同，丰田采用行星齿轮而本田采用离 合