1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 31 Aug 2025 信达生物信达生物

2、Innovent Biologics(1801 HK)稳步推进五年战略规划，国际化战略开始加速 The five-year strategic plan is being steadily advanced,while the internationalization strategy is beginning to accelerate Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$96.85 目标价 HK$105.80 HTI ESG 3.6-1.4-3.5 E-S-G:0-5,(Please ref

3、er to the Appendix for ESG comments)市值 HK$165.88bn/US$21.28bn 日交易额(3 个月均值)US$262.75mn 发行股票数目 1,713mn 自由流通股(%)90%1 年股价最高最低值 HK$101.90-HK$30.00 注：现价 HK$96.85 为 2025 年 08 月 29 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 3.1%60.9%119.6%绝对值（美元）3.9%61.8%119.7%相对 MSCI China 1.6%50.6%74.2%Table_Profit Rmb mn Dec-

4、24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 9,422 12,581 15,186 18,691 Revenue(+/-)52%34%21%23%Net profit-206 1,375 1,420 1,817 Net profit(+/-)n.m.-767%3%28%Diluted EPS(Rmb)-0.13 0.84 0.87 1.12 GPM 84.0%83.7%84.7%88.0%ROE-1.6%9.5%8.9%10.3%P/E n.m.105 102 79 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English s

5、ummary)事件事件 公司公布 25H1 业绩：收入 59.5 亿元（+50.6%），总产品收入超52.3 亿元（+37.3%），25Q2 产品收入超 27 亿元（+30%，环比+13%）。毛利 51.2 亿元（+56.3%），毛利率 86.0%（+3.1pcts），研发费用 10.0 亿元（-28.0%），研发费用率 16.9%（-18.5pcts），销售费用 23.8 亿元（+26.4%），占产品收入 45.4%（-3.9pcts）。期内利润 8.3 亿元（去年同期-3.9 亿元）。公司在手现金储备超 20亿 USD。点评点评 稳步推进五年战略规划，国际化战略开始加速。稳步推进五年战略规

6、划，国际化战略开始加速。国内商业化表现稳步提升，产品持续增长主要得益于肿瘤板块的稳固基础，以及CVM 板块的双轮驱动：1）肿瘤领域 PD-1 等产品品牌和产品组合优势明显，KRAS G12C、三代 EGFR-TKI 等新产品贡献营收；2）综合管线中 PCSK9、IGF-1R 等新产品准入顺利，快速放量。玛仕度肽也顺利获批。利润端实现 8.3 亿元利润超市场预期，主要由于确认了罗氏引进 DLL3 ADC 的 8000w USD 首付款以及研发费用效率优化。考虑到 IBI363（PD-1/IL-2-bias）的全球 MRCT 临床开展、玛仕度肽、IBI112（IL-23p19）、IBI128（XO