扩大内需系列报告：促消费展望后续如何出招-220807（34页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 33 页页起起的免责条款和声明的免责条款和声明 促消费，展望后续如何出招促消费，展望后续如何出招 扩大内需系列报告之十三2022.8.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杨帆杨帆 政策研究首席 分析师 S1010515100001 于翔于翔 政策研究联席首席分析师 S1010519110003 刘春彤刘春彤 政策研究分析师 S1010520080003 遥远遥远 政策研究分析师 S1010521090003 郑辰郑辰 政策研究分析师 S1010522040003 预计消费受冲击最大的阶段已过去，但居民对未来经

2、济不确定性预期的负面影预计消费受冲击最大的阶段已过去，但居民对未来经济不确定性预期的负面影响仍旧存在，消费或呈响仍旧存在，消费或呈 U 型复苏型复苏。虽然促消费。虽然促消费或或不是不是我国我国短期逆周期调节的主短期逆周期调节的主要手段，但要手段，但却是却是中期经济发展的关键抓手，加中期经济发展的关键抓手，加大促消费力度具有必要性。从刺大促消费力度具有必要性。从刺激手段来看，或逐渐从支出端激手段来看，或逐渐从支出端转转向收入端发力，考虑采取现金全额抵扣的消费向收入端发力，考虑采取现金全额抵扣的消费券、现金补贴等效果更好的政策类型。从补贴行业来看，汽车、家电、通信等券、现金补贴等效果更好的政策类型

3、。从补贴行业来看，汽车、家电、通信等产业链结构更加复杂、收入需求弹性更大的行业或成为消费补贴青睐的重点领产业链结构更加复杂、收入需求弹性更大的行业或成为消费补贴青睐的重点领域。域。疫情影响逐步减弱，但居民对未来疫情影响逐步减弱，但居民对未来经济经济不确定性预期的负面影响仍在，或不确定性预期的负面影响仍在，或决定消费将呈决定消费将呈 U 型复苏。型复苏。消费受冲击最大的阶段已过去，步入向上修复的通道。2022 年 6 月，社会消费品零售总额为 3.87 万亿元，同比增速为 3.1%，环比增速为 15.5%。但是，居民收入下滑以及对未来不确定性预期的负面影响仍在。一方面，全国居民人均可支配收入二季

4、度同比增速 2.6%，仍低于 2019 年全年增速 7 个百分点；另一方面，二季度居民超额储蓄率中超过一半是由预防性储蓄所贡献（约 3 个百分点）。促消费是中期经济发展的关键抓手，后续加大促消费促消费是中期经济发展的关键抓手，后续加大促消费政策力度政策力度或具有或具有一定一定必要性必要性，主要有三点原因：主要有三点原因：一是伴随产业升级加快，我国消费乘数或仍将爬坡上涨，即单位消费对经济带来的额外产出会继续增加。同时，总量上来看，我国消费率整体偏低，相比海外仍有提升空间。二是过度依赖外需的经济增长模式不可持续，供大于求容易制约经济增长、加大通缩风险等。特别地，在逆全球化思潮抬头、欧美经济陷入衰退

5、风险的影响下，扩大内需的迫切性进一步增强。三是消费相关行业涉及大量个体工商户（占比市场主体数量近 6 成、涉及就业人数近 3 亿），促消费能够援企纾困、保障民生。同时，加大促消费力度符合共同富裕的基本理念，或能够改善落后地区经济发展、农民工群体就业等问题。刺激手段：预计我国促消费政策或逐渐从支出端向收入端发力，刺激手段：预计我国促消费政策或逐渐从支出端向收入端发力，考虑考虑采取采取现金全额抵扣的消费券、现金补贴等效果更好的政策类型。现金全额抵扣的消费券、现金补贴等效果更好的政策类型。近年来，我国促消费仍以支出端为主，出台了消费券、某类商品的针对性补贴、消费信贷等政策。预计直接用于消费刺激的财政

6、支出占 GDP 可能不到 1%。相比之下，海外其他国家主要采用现金补贴等收入端促消费政策，涉及的财政支出规模较大。我们发现，消费复苏的节奏或主要受居民收入负债情况影响，尤其是在我国居民储蓄率偏高的情况之下。通过对比，主要促消费政策的效果或为：发放现金补贴现金全额抵扣的消费券满减设计的消费券。但在具体实践过程中，还需要考虑财政压力、通胀风险等方面的限制。补贴行业：预计汽车、家电、通信等产业链结构更复杂的行业或成为补贴补贴行业：预计汽车、家电、通信等产业链结构更复杂的行业或成为补贴青睐的重点领域；青睐的重点领域；同时，同时，政策有望政策有望加快发展数字消费新业态，助力消费扩加快发展数字消费新业态，