【研报】家具设备行业专题报告：总量提升+精装房转变结构国产化提速-20200729[24页].pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_IndustryInfo 2020 年年 07 月月 29 日日 跟随大市跟随大市(维持维持) 证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究机械设备机械设备 家具设备专题报告家具设备专题报告 总量提升总量提升+精装房转变结构，国产化提速精装房转变结构，国产化提速 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：倪正洋 执业证号：S1250520030001 电话：021-58352138 邮箱： 行业相对指数表现行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 Table_BaseData 股票家数 353 行业总市值（亿元）

2、 26,682.49 流通市值（亿元） 25,911.51 行业市盈率 TTM 32.02 沪深 300 市盈率 TTM 14.0 相关相关研究研究 Table_Report 1. 电动尾门线性驱动应用新蓝海 (2020-07-26) 2. 机械行业周报（7.20-7.25） ：全面看多 周期，并重视硬科技回调机会 (2020-07-25) 3. 机械行业 2020Q2 基金持仓分析： 工程 机械仍为配置主力 (2020-07-23) 4. 机械行业专题报告：扩需求，降成本， 促升级， 全面看多顺周期低估值机械设 备投资机会 (2020-07-20) 5. 机械行业周报（7.13-7.19）

3、：核心设备 中标、 产业链国产替代稳步推进， 国内 需求强劲、上半年挖机销售大超预期 (2020-07-19) 6. 机械行业周报（7.6-7.12） ：内需旺盛、 挖机销量持续超预期大增， 中芯国际战 略配售提速半导体设备国产替代 (2020-07-12) 溯源溯源：驱动驱动定制家具设备定制家具设备行业增长的逻辑可分为“总量红利”与“结构红利”。行业增长的逻辑可分为“总量红利”与“结构红利”。 “总量红利”来源于“总量红利”来源于地产竣工上行提升地产竣工上行提升设备设备总需求量总需求量。地产竣工面积累计同比 上行提升家具需求，消耗现有库存，促使家具商通过扩产进入补库存周期，带 动家具设备销量

4、提升。“结构红利”来源于“结构红利”来源于家具商家具商大宗业务对国产设备需求量大宗业务对国产设备需求量 的的结构性结构性提升提升。“精装修”政策提高大宗业务在家具商收入中的占比，地产商 的强议价能力使得大宗业务对成本更加敏感，利好高性价比的本土设备厂商。 复盘：复盘：上轮主要源于上轮主要源于“总量红利”“总量红利”，家具商集中补库存带来的扩产效应，家具商集中补库存带来的扩产效应。上轮 周期中，竣工面积累计同比自 2015 年 8 月开始迎来上行周期，由于库存响应 存在滞后性问题， 直到 2016 年 7 月， 家具企业开始主动补库， 并通过集中 IPO， 加大资本支出等方式积极扩产，带来进口与

5、国产家具设备总需求量提升。2018 年之后，随着竣工指标持续走弱，家具商开始进入主动去库阶段，募投项目的 资本投入下降，家具设备商收入增速随之下降。 本轮本轮：不同于上轮，本轮周期源于不同于上轮，本轮周期源于“结构结构红利红利”与与“总量总量红利红利”共振。共振。 总量总量红利红利：地产竣工：地产竣工同比时隔三年首次转正，同比时隔三年首次转正，家具企业启动新一轮扩产计划家具企业启动新一轮扩产计划。 17 年以来，期房销售大于现房销售，前期开工期房自 19 年下半年开始迎来交 付集中期，竣工面积 19 年同比+2.6%，时隔 3 年重新转正，且后续随期房交 付将持续性回暖。 同时， 家具商也迎来

6、补库存周期， 在产能接近饱和的情况下， 各家纷纷启动扩产项目，为家具设备商带来新一轮“总量红利”。 结构结构红利红利：家具商家具商大宗业务大宗业务提升本土高性价比设备市占率。提升本土高性价比设备市占率。“精装修”政策推 动二、三线城市精装修渗透率提升，9 大定制家具上市企业大宗业务 19 年收 入达67.4亿元， 收入占比达20.3%， 较15年增长11.7pp， 4年CAGR达53.4%， 高于经销业务的 20.9%。受大型地产商议价能力较强等因素影响，大宗业务面 临毛利率、应收账款周转率低于传统经销业务的压力，对成本更加敏感，高性 价比的国产设备成为重要选择，加速了板式家具设备国产替代进程