和林微纳-致力于成为世界级精微制造商的国产先锋-220807（30页）.pdf

1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 和林微纳（和林微纳（688661）电子 致力于成为世界级精微制造致力于成为世界级精微制造商的国产先锋商的国产先锋 投资要点：投资要点：公司从事MEMS精微电子元器件和半导体测试探针业务，下游核心客户包括苹果、英伟达等全球龙头。探针是半导体测试环节探针是半导体测试环节关键关键零部件，国产化率亟待提升零部件，国产化率亟待提升 半导体生产过程具有极高的精密性，任何轻微的工序差错都可能导致产品失效，测试环节重要性尤为突出，而测试探针是测试环节的关键零部件。根据VLSI Research的数据，全球探针卡市场规模在2021年达到23.68亿美元，预计202

2、6年达到29.90亿美元，前五大厂商占据70%市场份额，主要来自于海外，国产厂商尚未进入全球前列，国产化率亟待提升。探针业务聚焦全球大客户，增发募资投入高端产品产业化探针业务聚焦全球大客户，增发募资投入高端产品产业化 公司探针以成本测试环节探针（FT探针）为主，销售收入快速增长，2021年收入1.56亿元，同比增长178.16%。英伟达是公司核心客户，2019-2021年在探针业务的销售占比分别为56.81%、57.04%、71.20%。2021年公司通过增发募资投入MEMS晶圆级测试探针（CP探针）、基板级测试探针，分别投资4.88、1.40亿元，满产后预计分别形成每年5.16、1.15亿元

3、收入。苹果产业链重要参与者，苹果产业链重要参与者，MEMSMEMS精微元器件业务稳步增长精微元器件业务稳步增长 MEMS精微电子零部件是公司的基础业务，2021年收入约为1.98亿元，同比增长23.76%，2017-2021年复合增速约为22.03%。公司是苹果产业链重要供应商之一，通过歌尔股份为苹果公司提供MEMS屏蔽罩、结构件、连接器等零部件。公司聚焦于大客户，专注高端产品的研发和制造，凭借服务大客户的经验，有望持续拓展在微型麦克风、压力传感器等下游的市场份额。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为5.03/6.97/10.76亿元，对应增速分别为

4、36%/38%/54%，净利润分别为1.35/1.98/2.89亿元，对应增速分别为31%/47%/46%，EPS分别为每股1.69/2.47/3.61元，3年CAGR为41%，对应PE分别为46/31/21倍。DCF绝对估值法测得公司每股价值72.41元，鉴于公司半导体测试探针业务潜力大，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司22年54倍PE，目标价90.82元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示：提示：新冠疫情相关风险、宏观经济波动风险、大客户依赖风险、产能建设不及预期风险、行业竞争加剧风险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估

5、值财务数据和估值 20202020A A 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 营业收入（百万元）229 370 503 697 1076 增长率（%）21.07%61.35%35.97%38.46%54.45%EBITDA（百万元）80 129 229 359 454 净利润（百万元）61 103 135 198 289 增长率（%）373.44%68.33%30.56%46.66%45.92%EPS（元/股）0.77 1.29 1.69 2.47 3.61 市盈率（P/E）100 59 46 31 21 市净率（P/B）37

6、.9 10.8 8.7 6.8 5.2 EV/EBITDA 76.4 60.3 26.7 17.3 13.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 8 月 5 日收盘价 证券研究报告 2022 年 08 月 07 日 投资投资评级评级：行行 业：业：消费电子消费电子 投资建议：投资建议：买入买入/（首次评级）（首次评级）当前价格：当前价格：76.84 元 目标价格：目标价格：90.82 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）80/25 流通 A 股市值（百万元）1921 每股净资产（元）7.38 资产负债率（%）15.33 一年内最高/最低（元）1