【东海证券】国茂股份（603915）-公司简评报告：关注工业减速机下游复苏进程，精密减速器布局可期-250901（3页）.pdf

1、公司研究公司研究 公司简评公司简评 机械设备机械设备 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年09月月01日日 Table_invest 买入（维持）买入（维持）报告原因：业绩点评报告原因：业绩点评 Table_NewTitle 国茂股份国茂股份（603915）：）：关注关注工业减速机下工业减速机下 游复苏进程，精密减速器布局可期游复苏进程，精密减速器布局可期 公司简评报告 Table_Authors 证券分析师证券分析师 王敏君 S063

2、0522040002 Table_cominfo 数据日期数据日期 2025/09/01 收盘价收盘价 16.79 总股本总股本(万股万股)65,663 流通流通A股股/B股股(万股万股)65,663/0 资产负债率资产负债率(%)27.95%市净率市净率(倍倍)2.94 净资产收益率净资产收益率(加权加权)2.88%12个月内最高个月内最高/最低价最低价 22.40/7.74 Table_QuotePic Table_Report table_main 投资要点投资要点 事件：事件：公司2025H1实现营业收入12.90亿元，同比+1.71%；归母净利润为1.07亿元，同比-26.97%。2

3、025Q2营收为6.88亿元，同比+0.75%；归母净利润为0.64亿元，同比-21.86%，单季度降幅较Q1收窄。当前宏观环境下，下游部分制造业企业对资本开支较为谨慎，公司业绩短期承压。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税）。基本盘业务发货量实现增长基本盘业务发货量实现增长，积极开拓海外市场积极开拓海外市场。上半年尽管行业整体需求处于弱复苏阶段，但公司工业减速机总发货量（不含精密减速机）同比增长约5%，公司在市占率上仍保有优势。代表产品模块化减速机、大功率减速机销量同比增长约15%、约13%，捷诺减速机订单金额同比增长约32%。传统工业摆线针轮减速机销量同比下滑约8%，但毛利

4、率维持在约25%。海外拓展方面，公司在东南亚、印度、俄罗斯等地加强经销队伍建设，同时逐步布局南美、欧洲等市场。摩多利传动的法国合营公司Reckon亦为销售赋能。市场竞争导致毛利率短期波动。市场竞争导致毛利率短期波动。公司2025H1毛利率为20.46%，同比-3.07pct。公司销售/管理费用率同比下降；研发费用率同比升至4.74%；财务费用率小幅提升，系利息收入减少所致。此外，信用减值损失为0.14亿元。整体看，2025H1公司销售净利率为8.43%。资产负债结构稳健，存货同比下降资产负债结构稳健，存货同比下降。据2025年中报，公司资产负债率为27.95%。货币资金/交易性金融资产分别为4

5、.49/15.49亿元，合计占总资产比重为38.40%。公司存货为5.87亿元，同比-7.38%；应收票据及应收账款同比略有下降。2025H1公司经营性现金流略有流出，主要系净利润减少、票据贴现减少、现款支付2024年开立的应付票据规模较大所致。精密减速器业务逐步崭露头角。精密减速器业务逐步崭露头角。子公司国茂精密上半年产品销量增速较快，协助客户推出“双曲面凸轮加谐波减速器”五轴转台新产品，此外积极配合主机厂研发旋转关节模组。摩多利传动主营精密行星减速器等，在智能搬运、中高端机床、机器人、新能源设备等下游取得订单突破。此外，国茂股份今年7月与克来机电等联合成立艾克斯智节（杭州）科技有限公司，股

6、东各方期望发挥各自优势，在机器人、机械臂的关节模组领域展开合作。投资建议：投资建议：行业整合或推动份额集中，多元化产品矩阵构筑优势。行业整合或推动份额集中，多元化产品矩阵构筑优势。减速机为工业传动基础部件，存在中长期稳定换新需求和国产替代趋势。短期市场波动或加速中小企业出清。国茂股份通用减速机产品系列完善，同时布局专用、精密领域，孵化增长新潜力。但考虑到当前的下游表现，我们调整2025-2026年归母净利润预测（前值为4.34/5.04亿元），同时引入2027年预测，预计公司2025-2027年归母净利润为2.82/3.27/3.79亿元，预计EPS为0.43/0.50/0.58元，对应PE为