【华源证券】传媒互联网行业周报：阿里云业务加速，重视中报指引高景气度方向-250901（20页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告传媒传媒行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师陈良栋SAC：S陈逸凡SAC：S周政宇SAC：S联系人联系人魏桢板块表现：板块表现：阿里云业务加速，重视中报指引高景气度方向传媒互联网行业周报（2025.8.25-2025.8.31）投资要点：投资要点：本周观点本周观点：20252025 年中报披露结束年中报披露结束，我们建议重视中报业绩超预期公司所指引出的产我们建议重视中报业绩超预期公司所指引出的产业发展方向，及交易弹

2、性。目前高景气度板块方向仍较为明确，我们建议业发展方向，及交易弹性。目前高景气度板块方向仍较为明确，我们建议 1 1）AIAI 应应用加速落地且创造收入用加速落地且创造收入，关注大厂超级关注大厂超级 APPAPP AIAI 化进度及化进度及 CAPEXCAPEX 投入投入，同时关注垂同时关注垂直场景直场景 AIAI 产品渗透率的提升；产品渗透率的提升；2 2）继续关注新游带动下高频数据不断修正的游戏公）继续关注新游带动下高频数据不断修正的游戏公司司，同时前置关注后续重点游戏的预期交易同时前置关注后续重点游戏的预期交易；2 2）潮玩仍是新消费高热方向潮玩仍是新消费高热方向，关注关注新新IPIP

3、和产品形态的孵化，及和产品形态的孵化，及 IPIP 价值的培育升级。价值的培育升级。互联网方向：互联网方向：阿里巴巴发布 FY26Q1 业绩：FY26Q1 公司实现总收入 2477 亿元，YoY+2%，QoQ+5%；NonGAAP 净利润为 335 亿元，YoY-18%，QoQ+12%。其中即时零售收入 148 亿元，YoY+12%。公司在即时零售的大幅投入，旨在建立即时零售的消费者心智和扩大业务规模，在 8 月前三周带动淘宝 app 的月度活跃消费者同比增长 25%。阿里云 FY26Q1 收入 334 亿，YoY+26%，QoQ+11%；经调整 EBITA为 30 亿，YoY+26%，经调整

4、 EBITA margin 为 9%。云业务主要由公共云业务收入增长所带动，其中包括 AI 相关产品采用量的提升。此外 AI 相关产品收入连续八个季度实现三位数的同比增长。在 AI 需求高速增长的同时，公司也看到计算、存储以及其他公共云服务的需求持续增长以支持 AI 应用。我们建议理性判断反内卷下平台在外卖、即时零售的策略变化。我们认为借鉴社区团购平台竞争历程，规范市场竞我们认为借鉴社区团购平台竞争历程，规范市场竞争有利于行业格局逐步稳定。在规范低价补贴竞争后，市场份额较小的企业较难通争有利于行业格局逐步稳定。在规范低价补贴竞争后，市场份额较小的企业较难通过价格战快速提升规模，市场格局有望渐趋

5、稳定，即时零售行业由低价竞争转向商过价格战快速提升规模，市场格局有望渐趋稳定，即时零售行业由低价竞争转向商业创新业创新。同时，我们认为【腾讯控股】【阿里巴巴】【美团】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时互联网头部公司 AI底层技术和 AI 应用产品仍然是产业发展和市场交易的核心，重视产品进度。关注【腾讯控股】【阿里巴巴-W】【快手】【哔哩哔哩】【腾讯音乐】【网易云音乐】【美图公司】【赤子城科技】【汇通达网络】【美团】【京东】等。游戏方面：游戏方面：从中报业绩来看，腾讯控股、吉比特、巨

6、人网络、心动公司等展现较强业绩韧性和新游贡献的弹性，我们认为基于优质产品超预期表现的催化交易有望持续。同时，建议重视头部游戏公司在建议重视头部游戏公司在 AI+AI+陪伴陪伴+游戏化范式探索上的示范效应游戏化范式探索上的示范效应，相关相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估，同时部分公司重点游戏陆产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估，同时部分公司重点游戏陆续定档，关注新游产品周期的开启续定档，关注新游产品周期的开启。建议关注【腾讯控股】【网易】【恺英网络】【巨人网络】【完美世界】【心动公司】【吉比特】【神州泰岳】【电魂网络】【三七互娱】【掌趣科技】【百奥家庭互动】【友谊