【东吴证券】商贸零售行业跟踪周报：德林国际2025半年报收入实现增长，塑胶手板产品和亚洲市场需求旺盛-250901（8页）.pdf

1、证券研究报告行业跟踪周报商贸零售 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/8 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业跟踪周报 德林国际德林国际 2025 半年报半年报收入收入实现增长，实现增长，塑胶塑胶手板产品和亚洲市场需求旺盛手板产品和亚洲市场需求旺盛 2025 年年 09 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 石旖石旖瑄 执业证书：S0600522040001 证券分析师证券分析师 张家璇张家璇 执业证书：S0600520120002 证券分析师证券分析师 阳靖阳靖 执业证书：S

2、0600523020005 证券分析师证券分析师 郗越郗越 执业证书：S0600524080008 证券分析师证券分析师 王琳婧王琳婧 执业证书：S0600525070003 行业走势行业走势 相关研究相关研究 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 周观点（注：文中“本周”指的周观点（注：文中“本周”指的 8 8 月月 2525 日至日至 8 8 月月 3131 日）日）本周，全球潮玩及毛绒玩具制造龙头企业本周，全球潮玩及毛绒玩具制造龙头企业德林国际，发布德林国际，发布 2025 半半年中期业绩公告。年中期业绩公告。2025H1 公司实现收入 25.8 亿港元，同比+12

3、.4%；实现净利润 3.07 亿港元，同比+10.1%。收入增长主要系北美及亚洲市场需求旺盛，以及塑胶手板业务的增长。2025H1，公司毛利率/销售净利率为 20.08%/11.91%，同比-3.91pct/-0.25pct。毛利率下降主要系越南市场人力成本上涨，以及公司在争取更多塑胶手板订单。2025H1 销售/管理/财务费用率分别为 1.63%/6.56%/0.14%，同比+0.24pct/-1.61pct/+0.08pct。分业务：分业务：毛绒玩具：毛绒玩具：2025H1 实现营收 13.24 亿港元，同比+11.7%。该收入增长主要是受亚洲主题公园游客稳定带来的强劲需求带动。塑胶塑胶手

4、板手板模型：模型：2025H1 该分部实现营收 10.69 亿港元，同比+14.2%。增长主要系亚洲及北美市场的强劲需求。公司与主要客户合作扩充盲盒以及各类收藏品等产品线，从而提升订单价值和市场的渗透率。同时，集团利用其于越南及印尼的多元化生产布局，承接因地缘政治供应链转移所带来的急增订单。防水布罩：防水布罩：2025H1 该分部实现收入 1.85 亿港元，同比+7.8%，主要系库存水平较低及订单逐步复苏，尤其是来自美国市场的订单。分地区看分地区看：2025H1 北美地区收入为 10.47 亿港元，同比+7.22%；日本地区收入为 7.02 亿港元，同比+30.26%；中国内地收入为 5.09

5、 亿港元，同比-0.15%；中国香港地区收入 1.73 亿港元，同比+19.78%。产能布局方面，产能布局方面，公司具备海外产能。公司具备海外产能。集团共经营 28 间厂房，其中 7 间位于中国、20 间位于越南、1 间位于印尼，平均利用率约为 84.7%。中国的厂房专注于满足本地的国际及新兴中国品牌的需求，越南及印尼基地支持主攻国际市场的客户。基于亚洲国家及美国市场需求，集团计划于 2025 下半年在越南及印尼各增设 1 间厂房。龙头龙头潮玩及毛绒玩具潮玩及毛绒玩具制造企业的增长反映行业景气度较高，看好全球潮制造企业的增长反映行业景气度较高，看好全球潮玩行业未来增长前景。玩行业未来增长前景。

6、根据中国玩协桌游和卡牌专业委员会、灼识咨询的数据，2024 年我国泛娱乐玩具（包括卡牌、几木、人偶、毛绒玩具等）市场规模达到 1018 亿元，同比+43%；预计 2024-2029 年行业 CAGR 达到 15.8%。地缘压力使具备全球供应链能力的企业具备竞争优势地缘压力使具备全球供应链能力的企业具备竞争优势。由于美国的关税政策，行业面临供应链压力。维持柔性供应链体系对于行业参与者至关重要，玩具厂商未来也会更倾向于和具备全球解决方案的上游企业合作；具备柔性供应链体系的潮玩企业有望通过成本优势和供应链周转优势扩大份额。风险提示：风险提示：行业竞争加剧、行业竞争加剧、大客户订单波动、地缘风险大客户