【华源证券】深信服（300454）-25Q2扭亏为盈，受益AI Infra需求，未来云业务有望持续增长-250830（4页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告计算机计算机|软件开发软件开发非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师宁柯瑜SAC：S董佳男SAC：S联系人联系人王月瑶市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 2929 日日收盘价（元）129.50一 年 内 最 高/最 低（元）142.00/42.70总市值（百万元）54,633.66流通市值（百万元）36,038.95总股本（百万股）421.88资产负债率（%）37

2、.76每股净资产（元/股）21.16资料来源：聚源数据深信服深信服(300454.SZ)(300454.SZ)25Q2 扭亏为盈，受益 AI Infra 需求，未来云业务有望持续增长投资要点：投资要点：长期受益国产替代、长期受益国产替代、AIAI 推动的推动的 ITIT 架构升级，架构升级，25H125H1 收入稳步增长。收入稳步增长。25H1 公司营收30.09 亿元，同比增长 11.16%。H1 收入稳增主要因伴随着国内信创建设以及国产化替代的推进，云业务的收入增速较快。此外，公司持续进行海外布局，公司在海外实现收入 2.54 亿元，同比增长 35.33%。云收入是公司收入增长的核心驱动力

3、云收入是公司收入增长的核心驱动力，多个产品市占率位于前三多个产品市占率位于前三。25H1 公司云计算及 IT 设施收入为 13.95 亿元，同比增长 26.15%，占比上升到 46.36%。其中以超融合 HCI 产品为代表的 SDDC 产品线继续保持了 20%以上的增速。随着私有云市场的需求逐步向虚拟化平台（如 VMware）替代转移，加上下游客户的持续上云趋势，深信服云产品的市场需求预期将继续增长。尤其未来 AI 应用和模型铺开，这一趋势或将更加明显。市场份额方面，根据 IDC，25Q1 深信服 HCI 超融合市占率约 25%，位居中国全栈超融合市场第一。同时，公司持续优化信创产品及方案，上

4、半年推出超融合/云平台（HCISCPsCloud）6.11.0 版本，还在 VMware 替代等领域做了深度探索，并提供托管云、私有云等多样化的云解决方案，进一步满足市场需求。AICP+HCIAICP+HCI 超融合方案推出，助力企业超融合方案推出，助力企业 ITIT 部门搭建内部专用大模型等，提供硬件部门搭建内部专用大模型等，提供硬件+软件层软件层 AIAI InfraInfra 产品。产品。大模型及 AI 应用逐步推广，催生数据敏感企业的私有化部署需求。公司 AICP+HCI 的新一代方案，协助客户基于本地集群快速部署并承载多个大模型，支持 1%级别的显卡切分，大幅提升显卡资源利用率。还发

5、布 AI 应用创新平台，内置 RAG 流程，支持链接企业自有知识库，帮助用户仅需通过简单操作，即可构建高质量的 RAG 应用（如智能客服、知识问答系统等）。在用户不断进行 AI扩建过程中，深信服 AI 创新平台可不断兼容适配国内外显卡厂商，技术储备丰富。网安业务收入网安业务收入 25H125H1 小增小增，云安全需求有望持续云安全需求有望持续。25H1 客户对于网络安全的投入仍相对谨慎，公司网安收入为 14.35 亿元，同比增长 2.61%，占收入比重为 47.68%，公司持续丰富网络安全业务新产品。2025 年初，公司基于安全 GPT 的实践基础，将 DeepSeek-R1 模型深度融入到安

6、全 GPT 的架构中，形成了一套在安全领域的技术框架，实现了数据安全、辅助运营、威胁调查等场景，未来上云趋势下，云安全产品需求有望持续存在。毛利率持稳毛利率持稳，2525 H1H1 控费显著控费显著，25Q225Q2 实现盈利实现盈利。25H1 公司归母净利润-2.28 亿元，亏损同比收窄 61.54%，Q2 归母约 2198 万元，扭亏为盈利。公司 25H1 毛利率约为62%，较上年同期增长 0.75pct，其中云计算业务毛利率增长 3.46pct。此外，公司持续降本增效，控费效应显著。25H1 销售、管理、研发费用率整体比同期下降近6%、2%、7%,Q2 控费持续，净利率提升至 1.26%