【民生证券】立高食品（300973）-2025年半年报点评：奶油延续高增，盈利持续优化-250830（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 立高食品（300973.SZ）2025 年半年报点评 奶油延续高增，盈利持续优化 2025 年 08 月 30 日 事件：公司发布 2025 年半年报，25H1 实现营业收入 20.7 亿元，同比+16.2%；实现归母净利润 1.7 亿元，同比+26.2%；实现扣非净利润 1.7 亿元，同比+33.3%。单季度看，25Q2 实现营业收入 10.2 亿元，同比+18.4%；归母净利润 0.8 亿元，同比+40.8%；扣非净利润 0.8 亿元，同比+40.4%。奶油持续高增，酱料表现亮眼。分产品看，25H1 冷冻烘焙收入

2、 11.3 亿元，同比+6.1%，收入占比约 55%；烘焙食品原料（奶油、酱料、水果制品及其他烘焙食品原料）收入占比约 45%，同比增长略超 30%，其中奶油/水果制品/酱料收入分别为 5.6/0.8/1.4 亿元，同比+28.7%/7.7%/36.5%，公司稀奶油产品在良好市场反馈的影响下渠道深度和客户广度进一步提升，酱料核心餐饮连锁客户合作订单增长趋势良好。山姆新品放量，渠道多元拓展。分渠道看，25H1 流通/直销/零售/其他收入分别为 10.5/10.0/0.06/0.08 亿元，同比+8.8%/+25.5%/+105.6%/-20.0%，按客户类别进一步拆解，其中：1）流通渠道收入同比

3、基本持平，主因烘焙行业渠道多元化发展，传统流通渠道受到新渠道分流；2）商超渠道收入同比增长近30%，主因公司在核心商超客户上新多款新品；3）餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入合计同比增速约 40%，渠道占比进一步提升，主因公司把握烘焙消费渠道多元化趋势，针对性调整营销组织架构并投入更多资源。原料成本上涨，控费成效显著，盈利能力持续优化。25H1 公司毛利率为30.4%，同比-2.3pcts（Q2 同比-1.9pcts），主因原料价格上涨导致奶油毛利率有所下滑。公司控费成效持续显现，严格预算管理及营销费用把控下，25H1 四费同比-3.3pcts（Q2 同比-2.9pcts），其中销售费用率 10

4、.6%，同比-1.4pcts（Q2 同比-0.9pcts）；管理费用率 5.6%，同比-1.4pcts（Q2 同比-1.7pcts）；研发费用率 3.0%，同比-0.9pcts（Q2 同比-0.8pcts）；财务费用率 0.7%，同比+0.5pcts（Q2 同比+0.5pcts）。25H1/25Q2 实现归母净利率 8.3%/8.0%，同比+0.7/+1.3pcts；扣非净利率 8.0%/7.8%，同比+1.0/1.2pcts。投资建议：公司奶油及商超新品持续放量，费用管控效果持续显现，我们预计2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为44.5/50.2/55.8亿 元，同 比+16.1

5、%/12.7%/11.2%；归 母 净 利 润 分 别 为 3.6/4.3/5.0 亿 元，同 比+35.2%/17.6%/17.5%，当前股价对应当前股价对 P/E 分别为 24/20/17x，维持“推荐“评级。风险提示：新品拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）3,835 4,454 5,020 5,584 增长率（%）9.6 16.1 12.7 11.2 归属母公司股东净利润（百万元）268 362 426 501 增长率（%）266.9 35.2 17.6 17.

6、5 每股收益（元）1.58 2.14 2.52 2.96 PE 32 24 20 17 PB 3.3 3.1 2.9 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：50.39 元 分析师 王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱： 分析师 张玲玉 执业证书：S0100522090002 邮箱： 研究助理 范锡蒙 执业证书：S0100123090030 邮箱： 相关研究 1.立高食品（300973.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评：新品持续放量，控费成效显著-2025/04/29 2.立高