【国盛证券】拿地聚焦有力，“大资管”业务打通价值释放通道-250830（16页）.pdf

1、证券研究报告|半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 华润置地（华润置地（01109.HK）拿地聚焦有力，拿地聚焦有力，“大资管大资管”业务打通价值释放通道业务打通价值释放通道 基本盘稳固，土地基本盘稳固，土地投资投资聚焦聚焦有力。有力。2025H1，公司实现签约额 1103.0 亿元，yoy-11.6%，但仍跑赢行业整体水平。得益于持续聚焦高能级城市的战略布局，当期一线城市销售占比同比提升 8pct，带动销售单价yoy+11.9%至 26777 元/平，产品结构持续优化。公司自 2024 年末首次进入行业销售额前三后，地位稳固，头部优势持续强化

2、。2025H1，公司以总地价 447.3 亿元成功获取 18 宗优质土地；当期投资强度达 40.6%，位列行业前三，且全部聚焦于一线及强二线城市。当下行业竞争格局改善逻辑依旧适用，公司凭借高信用背景和“核心城市、核心地段、改善型产品”三大优势，有望优先受益于需求侧改善。财务数据稳健，发展韧性强劲。财务数据稳健，发展韧性强劲。2025H1，公司营业额 yoy+19.9%至 949亿元。受益于一线城市收入占比提升公司住开板块毛利率出现结构性修复，录得 15.6%，yoy+3.2pct。2025H1，公司实现归母净利润及核心净利润 118.8 亿元和 100.0 亿元，分别 yoy+16.2%和 y

3、oy-6.6%，其中经常性业务对核心净利润的贡献占比提升至 60.2%。公司营收双位数增长但核心净利润同比下滑，主要因去年同期分拆 REITs 实现及其他一次性收益对核心利润增厚。截至 6 月末，公司融资成本较 2024 年末下降32BPs 至 2.79%，维持行业最低梯队，三道红线维持绿档，偿债压力可控，安全边际充裕。“3+1”业务模式协力发展，优质商业运营重塑核心竞争力业务模式协力发展，优质商业运营重塑核心竞争力。纵观各国行业发展脉络，度过调整期后，多元化企业往往更易崭露头角穿越周期。公司以前瞻性布局的商业资产已成功构建护城河，2024 年以来，随着新消费崛起，商业不动产重新走上资产价值重

4、估的舞台；公司兼具优异开发业务且商业运营占比高，同时商业资产化下具备扩张能力，预计将展现出更强的抗周期能力与发展韧性。截至 2025H1，公司已开业购物中心达 94 座，实现零售额 1101 亿元，yoy+20.2%，同店 yoy+9.4%；实现租金收入达 104 亿元，yoy+9.9%。投资投资建议：公司作为头部央企受益竞争格局改善，行业排名稳固，拿地聚焦有力，融资成本维持优势。基于目前行业下行周期，我们调整盈利预测，预计公司 2025/2026/2027 年营收为 2824/2812/2654 亿元；归母净利润为 248/257/262 亿元；对应 EPS 为 3.47/3.60/3.67

5、 元/股；对应PE为 8.0/7.7/7.6 倍，维持“买入”评级。风险风险提示提示：政策放松不及预期，拿地不及预期，行业基本面下行风险。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 房地产开发 前次评级 买入 08 月 28 日收盘价（港元）30.48 总市值（百万港元）217,351.04 总股本（百万股）7,130.94 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）14.78 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 金晶金晶 执业证书编号：S0680522030001 邮箱： 分析师分析师 周卓君周卓君 执业证书编号：S0680523070006 邮箱： 相关研究相关研

6、究 1、华润置地（01109.HK）：业绩稳健兑现，多元资产组合驱动价值创造 2025-03-29 2、华润置地（01109.HK）：做优经营性不动产业务，加速大资管转型步伐 2024-08-31 3、华润置地（01109.HK）：夯实资管业务竞争力，受益差异化优势 2024-04-01 财务指标财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）251137 278799 282371 281172 265418 增长率 yoy（%）21.3%11.0%1.3%-0.4%-5.6%归母净利润（百万元）31365 25577 24771 25702 2616