【开源证券】公司信息更新报告：开店提速&同店增长推动业绩高增，关注幸运咖和美洲市场加速布局-250829（3页）.pdf

1、社会服务社会服务/酒店餐饮酒店餐饮 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/3 蜜雪集团蜜雪集团（02097.HK）2025 年 08 月 29 日 投资评级：投资评级：增持增持（维持维持）日期 2025/8/29 当前股价(港元)431.80 一年最高最低(港元)618.50/256.00 总市值(亿港元)1,639.19 流通市值(亿港元)651.51 总股本(亿股)3.80 流通港股(亿股)1.51 近 3 个月换手率(%)23.54 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 高效平价“甜蜜流”+IP 引力，加速“链”接全球公司首次覆盖报告-2025.7.23 开店开店提速提速&同店同店

2、增长推动业绩高增，关注幸运咖和美增长推动业绩高增，关注幸运咖和美洲市场加速布局洲市场加速布局 公司信息更新报告公司信息更新报告 初敏（分析师）初敏（分析师）李睿娴（分析师）李睿娴（分析师） 证书编号：S0790522080008 证书编号：S0790525020004 2025H1 业绩增长强劲，业绩增长强劲，“供应链“供应链+品牌品牌 IP+门店运营”共筑核心竞争力门店运营”共筑核心竞争力 2025H1 公司实现收入 148.74 亿元，同比增长 39.3%；毛利 47.06 亿元，同比+38.3%，毛利率 31.6%，同比-0.3pct；净利润 27.18 亿元，同比增长 44.1%，净利

3、率 18.3%，同比+0.6pct。分业务来看，2025H1 商品和设备销售收入为 144.95亿元，同比+39.6%，毛利率 30.3%，同比-0.2pct；加盟和相关服务收入为 38.01亿元，同比+29.8%；毛利率 82.7%，同比+1pct。截至 2025 年 6 月底，集团在全球 12 个国家门店数量突破 53000 家，同比增长 22.7%，开店提速。公司单店收入快速增长，幸运咖和美洲市场加速布局，我们上调 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 58.22/70.36/80.51 亿元（原预测为57.65/69/79.8），对应 EPS

4、 为 15.43/18.64/21.33 元，当前股价对应当前股价对应 PE 为为27.8/23.8/20.8 倍倍，公司公司基本盘优势稳固基本盘优势稳固，积极开辟成长曲线积极开辟成长曲线，维持维持“增持增持”评级评级。全球门店数量突破全球门店数量突破 5.3 万家万家，单店收入双位数增长，强供应链优势持续显现单店收入双位数增长，强供应链优势持续显现（1）门店数量）门店数量：截至 2025H1 蜜雪集团在全球共有 53014 家门店，上半年净增6697 家，新开 7721 家，新关 1187 家。其中国内门店 48281 家，净增 6697 家，三线及以下城市门店占比提升至 57.6%；海外门

5、店 4733 家，净减少 162 家，印尼和越南调改期门店减少，其他市场保持增长。（2）单店表现：）单店表现：除外卖大战助推外，蜜雪门店增加咖啡、小吃、雪王 IP 周边等多元产品创收，根据我们测算，公司单店收入同比增长 13.1%。（3）毛利率）毛利率&费用率：费用率：2025H1 毛利率为 31.6%，同比-0.2pct，保持相对稳定，尽管黄柠檬、咖啡豆上半年原材料价格大幅上涨，但糖和奶价格下行形成对冲，展现公司强供应链的抗风险能力。2025H1 销售费率 6.1%，同比持平；行政费率：2.9%，同比+0.3pct；研发费率：0.3%，同比-0.1pct。幸运咖复用蜜雪供应链推差异化“真果咖

6、”，海外幸运咖复用蜜雪供应链推差异化“真果咖”，海外新拓中亚市场展望美洲市场新拓中亚市场展望美洲市场（1）幸运咖：）幸运咖：定位高质平价现磨咖啡，幸运咖品牌复用蜜雪供应链实现差异化突围。根据幸运咖小红书官方账号，截至 2025/8/27 其门店数量已突破 8000 家，出海首站正式落子马来西亚，第二品牌迎来加速发展期。（2）海外市场：）海外市场：东南亚方面，印尼、越南市场仍处于调改阶段，搬迁后门店日均营业额平均提 50%以上，马来和泰国持续开店。公司致力于打造具有世界影响力的全球品牌，中亚市场上半年于哈萨克斯坦首都开出首店。美洲是重点市场，美东、美西、墨西哥、巴西的首店有望逐步落地。风险提示：