【东吴证券】帝科股份（300842）-2025半年报点评：高铜浆逐步导入，收购索特强化经营-250831（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 帝科股份（300842）2025 半年报点评：半年报点评：高铜浆逐步导入，收购索高铜浆逐步导入，收购索特强化经营特强化经营 2025 年年 08 月月 31 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600523070003 证券分析师证券分析师 徐铖嵘徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(

2、元)50.61 一年最低/最高价 30.46/58.47 市净率(倍)3.96 流通A股市值(百万元)6,383.19 总市值(百万元)7,174.60 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)12.78 资产负债率(%,LF)80.42 总股本(百万股)141.76 流通 A 股(百万股)126.13 相关研究相关研究 帝科股份(300842)：帝科股份：拟收购浙江索特 60%股权，强化产业地位+丰富专利布局 2025-05-26 帝科股份(300842)：2025 一季报点评：N 型保持高占比，25H2 高铜浆有望量产突破 2025-04-29 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估

3、值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）9,603 15,351 15,633 18,261 20,259 同比（%）154.94 59.85 1.84 16.81 10.94 归母净利润（百万元）385.64 359.96 211.37 442.83 611.11 同比（%）2,336.51(6.66)(41.28)109.51 38.00 EPS-最新摊薄（元/股）2.72 2.54 1.49 3.12 4.31 P/E（现价&最新摊薄）18.60 19.93 33.94 16.20 11.74 Table_Tag Table_Su

4、mmary 投资要点投资要点 事件：事件：公司 25H1 营收 83.4 亿元，同比增长 9.9%，归母净利润 0.7 亿元，同比下降 70%，毛利率 7.9%，同比下降 3pct，归母净利率 0.8%，同比下降 2.2pct；其中 25Q2 营收 42.8 亿元，同环比增长 8.7/5.6，归母净利润 0.4 亿元，同环比-38.5%/+1.6，毛利率 8.7%，同环比-2.3/+1.8pct，归母净利率 0.8%，同环比-0.6/0pct。市占率保持稳定、股权激励费用市占率保持稳定、股权激励费用+减值影响短期业绩减值影响短期业绩：25H1 公司光伏浆料销售 879.86 吨，同比下降 22

5、.28%；其中 N 型 TOPCon 浆料销售 834.74吨，占 94.87%；测算公司 Q2 出货约 455 吨，TOPCon 浆料出货约 437吨，占比约 96%。25Q2 毛利率约 8.7%，环比增长约 1.8pct，主要受银价升高影响，实际 Q2 加工费持平略降。由于公司 25 年股权激励费用支付较多以及 Q2 计提约 0.35 亿减值，测算实际单吨净利保持平稳。由于26 年股权费用下降以及高铜浆量产推广，出货及盈利或具备业绩弹性。收购索特强化经营、高铜浆量产导入收购索特强化经营、高铜浆量产导入：公司拟以现金 6.96 亿元收购浙江索特 60%股权，我们预计 Q3 末 Q4 初索特有

6、望并表；并购完成后有望提升公司市占率、带动盈利能力改善，完善专利布局。公司高铜浆已在头部厂商完成单线工艺，已启动车间级量产验证，我们预计 25H2 逐步扩大量产规模，成为 TPC 实质降本增效技术方向，拉动公司净利提升。费用有所提升、经营现金有所承压费用有所提升、经营现金有所承压：公司 25H1 期间费用 5 亿，同比增长 18.8%，费用率 5.9%，同比增长 0.4pct，其中 Q2 期间费用 2.6 亿元，同环比增加 10.5%/8.2%，费用率 6%，同环比增加 0.1/0.1pct；25H1 经营性净现金流-3.3 亿元，同比降低 151.8%，其中 Q2 经营性现金流-6.4亿元，