【国金证券】通信行业周报：阿里Capex超预期带来国产链利好，海外光通信技术持续迭代-250831（10页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 通信周观点：1）国产算力链再迎利好。阿里单季 AI+云 Capex 达 386 亿元，三年规划 3800 亿元建设 AI 基础设施，带动算力需求扩张。阿里云收入同比增 26%创三年新高，AI 产品连续八季三位数增长。寒武纪发布 2Q25 业绩，营收高速增长，净利率改善显著，经营性现金流由 1Q 的-13.99 亿转为 2Q 的 23.11 亿，合同负债也由百万级升至 5.43 亿，显示下游需求旺盛及轻资产模式优势。未来伴随产能扩张和良率提升，公司算力芯片业务成长空间持续扩大。伴随互联网巨头 Capex投入与国产 AI 芯片量产加速，我们长期看好国产算力需求增长，

2、IDC 有望进入新一轮招标期。2）海外算力链依然维持高热度。英伟达发布 2Q 业绩，超预期表现带动海外链大涨。2Q25 Networking 收入 72.52 亿美元，同比+98%、环比+46%；2030 年 AI 基础设施支出有望达到 3-4 万亿美金。此外英伟达正式发布基于 CPO 的网络架构，将于 2026 年量产 Quantum-X 与 Spectrum-X 平台，能效提升至传统的 3.5 倍，显著提升 AI 工厂能效与可靠性。Lumentum 方面确认拿下首个 CPO 订单，并实现 OCS 营收突破。建议关注太辰光等 CPO 产业链内公司。3）近期多家公司发布业绩报告。新易盛 1H2

3、5 营收 104.37 亿元，同比增长 283%，归母净利润 39.42 亿元，同比增长 356%，受益 800G 光模块放量，产能提升至 1520 万只。中际旭创 1H25 营收 147.89 亿元，同比增长 37%，归母净利润 39.95 亿元，同比增长 69%，高速光模块及 AIToken 增长支撑业绩。天孚通信 1H25 营收 24.56 亿元，同比增长 58%，归母净利润 8.99 亿元，同比增长37%，光有源器件放量带动增长。细分赛道：细分赛道：服务器：本周服务器指数+5.16%，本月以来，服务器指数+34.41%。英伟达发布 2Q 业绩，超预期表现带动海外链大涨。2Q25 Net

4、working 收入72.52 亿美元，同比+98%、环比+46%；2030 年 AI 基础设施支出有望达到 3-4 万亿美金。光模块：本周光模块指数+17.92%，本月以来，光模块指数+46.66%。英伟达发布 CPO 网络方案，将于 2026 年推出Quantum-X 和 Spectrum-X 平台，单端口功耗降至 9W，可靠性提升 10 倍。Lumentum 确认获得首单 CPO 订单并实现首个 OCS 营收，光子技术加速产业化，驱动全球 AI 数据中心新一轮投资。天孚、中际旭创 2Q25 业绩超预期，新易盛1H25 营收 104.37 亿元、净利 39.42 亿元，天孚光有源收入提升至

5、 64%，中际旭创毛利率和净利率环比提升。IDC：本周 IDC 指数+12.12%，本月以来，IDC 指数+41.86%。阿里单季 AI+云 Capex 达 386 亿元，三年规划 3800 亿元建设 AI 基础设施，云收入同比增 26%。寒武纪业绩高速增长，净利率改善显著，经营性现金流由 1Q 的-13.99 亿转为2Q 的 23.11 亿，合同负债也由百万级飙升至 5.43 亿，显示下游需求旺盛及轻资产模式优势。巨头投资与国产芯片量产加速，共同驱动 IDC 放量。核心数据更新：核心数据更新：电信业务量收增速逐步提升。前 7 个月，电信业务收入累计完成 10431 亿元，同比增长 0.7%。

6、按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长 8.9%。7 月我国光模块出口数据有所减少，7 月当月同比降低 30%；1-7 月累计同比降低 14%。我们认为主要系国内光模块公司纷纷在海外建设工厂所致。2Q25 微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为 242 亿/224亿/165 亿/314 亿美元，同比+28%/+70%/+102%/+91%。投资建议与估值 建议关注国内 AI 发展带动的服务器、IDC 等板块，以及海外 AI 发展带动的服务器、光模块等板块。风险提示 AI 商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。行业周报 敬请参阅最后一页