1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 Table_Page 中报点评|城商行 证券研究报告 杭州银行（杭州银行（600926.SH）质质效效双优双优，资本资本夯夯实实 核心观核心观点点：杭州银行发布 25 年半年度报告，我们点评如下：25H1 营收、PPOP、归母利润同比分别增长 3.9%、4.7%、16.7%，增速较 25Q1 分别变动+1.7pct、+1.7pct、-0.6pct。业绩驱动看，规模增长、成本收入比及拨备计提下降形成正贡献，息差、其他非息收窄、有效税率上升形成拖枌。亮点：亮点：（1）信贷规模信贷规模稳步稳步扩张。扩张。25H1 末生息资产、贷款同比

2、分别增长12.7%、12.0%，保持双位数增长。结构上，对公信结构上，对公信贷提供主要增量，贷提供主要增量，零售贷款规模继续收零售贷款规模继续收缩。缩。25H1 末对公贷款同比增长 17.5%，基建、制造业、租赁商服业提供主要增量，25H1 增量占总贷款增量的比重分别为 41.8%、34.2%、28.7%。25Q2 单季度零售贷款规模进一步下降 26亿元，预计主要由于公司主动调整结构，出于资产质量的考量，对个人经营贷及平台类个人消费贷款进行结构调整，25H1 消费贷、经营贷规模分别下降 48 亿元、59 亿元。（2）中收中收保持双位保持双位数增长。数增长。25H1 净手续费收入同比增长 10.

3、8%，主要受益于托管、理财及国内信用敃结算手续费收入增加。受益于市场风险偏好回升，公司积极推动理财业务发展，25Q2 末杭银理财存续产品规模超 5,100 亿元，较上年末增长 17%。（3）资产质量保持优异。资产质量保持优异。25H1 末不良率 0.76%，环比 25Q1 末持平，拨备覆盖率 521%，较 25Q1 下降 9.18pct，拨备余粮充足。前瞻指标看，测算 25H1 不良净生成率 0.66%，同比微升 3bp；关注率及逾期率分别为 0.51%、0.61%，较 25Q1 末分别下降 3bp、8bp。（4）转债成转债成功转股，功转股，资本夯实。资本夯实。25Q2 末核心一级资本充足率为

4、 9.74%，较 25Q1末提升 0.73PCT，主要贡献可能有二：其一，转债强赎成功；其二，利率市场回落，OCI 浮盈增加，25Q2 单季其他综合收益 8.9 亿元，增厚资本。股东会已通过议案授权董事会确定中期分红事项，中期分红可期。关注：关注：（1）息差收窄。息差收窄。25H1 净息差 1.35%，较 24A 收窄 6bp，资产收益率、负债成本率较 24A 分别下降 48bp、34bp，随着存款活期化、高息存款逐步到期，预计负债成本改善将对息差继续形成敆撑。（2）关注关注投资收益投资收益扰动扰动。受益于利率再度下行，25H1 投资收益+公允价值变动占利润总额 32%，考虑到债市波动加大，须

5、关注债市投资对业绩扰动。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：预计公司 25/26 年归母净利润增速分别为 14.9%/12.8%，EPS 分别为 2.60/2.94 元/股，当前股价对应 25/26 年 PE 分别为 6.11X/5.39X，对应 25/26 年 PB 分别为 0.83X/0.74X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产 1.1 倍 PB，对应合理价值 18.93 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控力度超预期。公公司评

6、司评级级 买入买入 当前价格 15.86 元 合理价值 18.93 元 前前次评级次评级 买入买入 报告日期 2025-08-28 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：倪军 SAC 执敃号：S0260518020004 021-38003646 分分析师：析师：林虎 SAC 执敃号：S0260525040004 SFC CE No.BWK411 021-38003643 请注意，倪军并非香港敃券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：杭州银行（600926.SH）:资本夯实，利润延续高增长 2025-07-18 杭州银行（600926.SH）:拨备