明新旭腾：自主汽车革龙头真皮超纤双驱动-220803（19页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 明新旭腾明新旭腾(605068)自主汽车革龙头，真皮超纤双驱动自主汽车革龙头，真皮超纤双驱动 明新旭腾首次覆盖明新旭腾首次覆盖 吴晓飞吴晓飞(分析师分析师)管正月管正月(分析师分析师)0755-23976003 021-38032026 证书编号 S0880517080003 S0880521030003 本报告导读：本报告导读：原材料价格改善叠加核心客户销量恢复，公司产能和新订单步入释放期，边际不断向原材料价格改善叠加核心客户销量恢复，公司产能和新订单步入释放期，边际不断向好。公司作为汽车革自主企业龙头，真皮、超纤双轮驱动下成

2、长加速。好。公司作为汽车革自主企业龙头，真皮、超纤双轮驱动下成长加速。投资要点：投资要点：首次覆盖给予增持评级，目标价首次覆盖给予增持评级，目标价 44.0 元。元。公司受益于真皮国产替代和超纤新材料应用趋势，我们预计公司 2022-2024 年的 EPS 分别为1.02/1.45/2.07 元，综合 PE/PB估值，给予目标价 44.0 元，对应 2023年约 30 倍 PE，给予增持评级。自主汽车革龙头，内外迎来边际改善。自主汽车革龙头，内外迎来边际改善。供应链恢复叠加汽车刺激政策，公司核心客户大众系拐点改善，公司度过至暗时刻。近期原材料价格下行，外部环境持续向好，公司盈利能力改善拐点将至

3、。公司新订单和新产品步入释放阶段，预计公司即将重回增长通道 真皮国产替代增强，高端车型客户不断突破。真皮国产替代增强，高端车型客户不断突破。公司汽车真皮市占率10%左右，进入多家合资车企供应体系。2018 年起开始为奥迪 Q5L、奥迪 Q3 等车型供货，高端车型收入占比持续提升。真皮作为高端车型标志，手感和透气性好。随着自主品牌升级和自主新能源车的配置提升，真皮使用率有望取得突破，公司作为国产汽车皮革龙头有望持续受益。超纤新材料投产，替代市场前景广阔。超纤新材料投产，替代市场前景广阔。公司超纤产品清洁化生产，性能优越，比真皮成本更低，具备替代真皮和普通人工皮革的潜质。公司超纤产品性价比远超同行

4、，中低端汽车内饰材料升级叠加新材料渗透率提升，公司超纤产品有望同时获取高中低端市场。风险提示风险提示：客户集中度较高；新客户开拓或不及预期；原材料价格、运价上涨；行业竞争加剧的风险。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 808 821 1,010 1,359 1,830(+/-)%23%2%23%35%35%经营利润（经营利润（EBIT）262 172 207 295 420(+/-)%28%-34%20%43%42%净利润（归母）净利润（归母）221 163 170 241 345(+/-)%23%-26%4%42%

5、43%每股净收益（元）每股净收益（元）1.32 0.98 1.02 1.45 2.07 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.10 0.12 0.12 0.12 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)32.4%21.0%20.5%21.7%23.0%净资产收益率净资产收益率(%)12.9%9.4%9.0%11.4%14.1%投入资本回报率投入资本回报率(%)23.5%12.0%13.2%15.3%18.2%EV/EBITDA 16.41 25.41 18.37 13.63 9.96 市盈率市盈率 23.71

6、32.00 30.71 21.68 15.14 股息率股息率(%)0.0%0.3%0.4%0.4%0.4%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：44.00 当前价格：31.38 2022.08.03 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）16.70-39.06 总市值（百万元）总市值（百万元）5,228 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）167/56 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 34%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）4.01 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）100.23 资产负债