家用电器行业深度报告：新能源驱动热管理行业国产替代进程加速-220804（24页）.pdf

1、家用电器家用电器 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/24 家用电器家用电器 2022 年 08 月 04 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 供给恢复带动需求回暖，盈利见底，估值有望修复行业深度报告-2022.7.18 大宗价格回调利好家电板块利润率改善，叠加需求复苏，继续看好板块反弹行业点评报告-2022.6.28 可选消费板块 618 大促数据全解析行业点评报告-2022.6.26 新能源风起，新能源风起，热管理行业焕发新动力，国产热管理行业焕发新动力，国产替代进程替代进程有望加速有望加速 行业深度报告行业深度报告 吕明（分析师）吕明

2、（分析师）周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师）陆帅坤（联系人）陆帅坤（联系人） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 证书编号：S0790121060033 政策端、供给端共促新能源车快速发展，中国电动化率领先全球政策端、供给端共促新能源车快速发展，中国电动化率领先全球 以中国为代表，各国持续加码新能源车领域，政策驱动叠加各传统主机厂电动化战略清晰，预计新能源车领域将保持较好景气度。分区域来看，受益于补贴等政分区域来看，受益于补贴等政策推动，中国以及欧美区域新能源车渗透率较高，策推动，中国以及欧美区域新能源车渗透率较高，而日韩整体电动化率较低，其中日本主要

3、以过渡车型 HEV 为主。分车企来看，分车企来看，海外新能源乘用车市场以欧美车海外新能源乘用车市场以欧美车企为主，国内新能源乘用车市场以特斯拉和国产车企为主企为主，国内新能源乘用车市场以特斯拉和国产车企为主，日系车企表现相对落后。受益于政策以及相关车企推动，我们预计 BEV 车型渗透率有望继续提升。电动化带来全新热管理方案，新增零部件推升热管理市场规模电动化带来全新热管理方案，新增零部件推升热管理市场规模 新能源车无发动机作为热能来源，同时新增了电池热管理系统，由于电池以及功率元件性能对温度的敏感性，新能源车热管理方案以及零部件都有较大变化，由此催生了对电子膨胀阀、电子水泵、电子水阀等电控元器

4、件的需求，同时新增PTC 加热器或热泵系统。新增零部件使得新能源车热管理单车价值提升至5000-6000 元左右，我们预计 2021 年全球新能源热管理规模 380 亿元，新增零部件规模 200 亿元。根据新能源车销量我们预计 2025 年中国/海外新能源热管理规模分别为 760/430 亿元，新增零部件中国/海外市场规模分别约 400/200 亿元。行业格局的重塑：依托国内新能源车产业链，国内厂商快速发展行业格局的重塑：依托国内新能源车产业链，国内厂商快速发展 传统燃油车热管理由电装、翰昂、马勒、法雷奥占据。日韩整体电动化率较低，因此翰昂、电装新能源热管理业务占比较小，分别约 22%/10%

5、。传统热管理厂主要聚焦压缩机及汽车空调模块，而新增零部件对技术和生产工艺要求较高，使得国内外厂商处于同一起跑线。国内厂商依托国产车企以及自身对新增零部件领域的快速布局，特别是家电企业转型新能源热管理天然具备生产制造端优势，因此国内厂商份额有所提升，我们测算国内热管理市场中三花智控位列行业前列。国际厂商、国内厂商和主机厂三个视角看国产厂商份额提升之路国际厂商、国内厂商和主机厂三个视角看国产厂商份额提升之路 从国际厂商视角上看，从国际厂商视角上看，一方面与国内主机厂绑定不深，例如翰昂和电装的客户主要来自于现代集团以及丰田等本土车企；另一方面相较于国内厂商对于新增零部件的布局以及产品迭代速度相对较慢

6、。相反地，国内厂商水侧和冷媒侧产品矩阵国内厂商水侧和冷媒侧产品矩阵相对完善并且保持较快迭代速度相对完善并且保持较快迭代速度，能够较好跟上主机厂项目开发进度，同时家电同时家电转型企业生产制造端优势能够带来成本优势转型企业生产制造端优势能够带来成本优势，因此国内厂商快速打入比亚迪、造车新势力等国产车企供应链体系。展望后续，展望后续，国内市场方面考虑到阀件壁垒较高，我们预计阀件领域或呈寡头垄断格局；水侧零部件方面行业参与者较多，整体来看具备集成优势以及先发优势的企业或能通过客户/产品拓展获得较快发展。国外市场方面关注国产厂商本地化布局带来的拓展机会。因此推荐有望依托阀件优势快速拓展客户的盾安环境，建