【中国银河】新凤鸣（603225）-25Q2业绩超预期，看好旺季长丝表现-250831（4页）.pdf

1、公司点评报告 化工行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 25Q2 业绩超预期，看好旺季长丝表现 2025 年 8 月 31 日 核心观点 事件：公司发布半年度报告，2025 年上半年实现营业收入 334.91 亿元，同比增长 7.10%；实现归母净利润 7.09 亿元，同比增长 17.28%。其中，25Q2 单季度实现营业收入 189.34 亿元，同比增长 12.57%、环比增长 30.06%；实现归母净利润 4.03 亿元，同比增长 22.24%、环比增长 31.44%。主营产品产销环比放量，Q2 业绩表现超预期。2025 年上半年，我国纺织服装消费仍

2、保持较强的韧性。内需方面，1-6 月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额 7426 亿元，同比增长 3.1%；外需方面，在复杂的国际贸易形势，1-6 月我国纺织服装累计出口 1440 亿美元，同比增长 0.8%。2025 年上半年，公司分别实现 POY、FDY、DTY、涤纶短纤、PTA 销量 241.6、71.7、44.0、63.7、108.8 万吨，同比分别增长 3.8%、2.4%、21.6%、2.3%、380.3%。其中，以涤纶长丝与 PX、MEG 价差计算，品种间价差表现分化。其中，POY、DTY 价差同比有所回升，FDY 价差同比回落。分季度来看，25Q2 公司分别实现 POY、FDY

3、、DTY、涤纶短纤和 PTA 销量 144.4、44.6、25.5、34.4、59.5万吨，环比分别增长 48.7%、64.6%、37.5%、17.1%、20.6%。价差层面，25Q2 涤纶长丝、涤纶短纤价差环比有所回落，PTA 价差环比改善。整体来看，25Q2 主营产品产销显著放量对冲了价差层面的不利冲击，助力公司二季度业绩表现超预期。涤纶长丝产能趋于集中，行业自律或激发周期弹性。短期来看，近期我国涤纶长丝周度库存为 19.2 天，终端织造坯布、原料库存分别为 26.9 天、12.9天，较过去五年同期处偏低水平。随着传统“金九银十”需求旺季的来临，终端订单有望陆续下达，我们看好涤纶长丝需求动

4、能季节性增强驱动的价差改善。长期来看，据卓创资讯统计数据显示，涤纶长丝行业 CR4 为 60.2%，较2019 年提升了 18.3 个百分点。未来长丝行业新增产能预计仍集中在龙头企业，行业集中度有望进一步抬升。2024 年 5 月涤纶长丝龙头已率先开启“反内卷”，修复行业供需、产品利润等，行业存在较好的自律基础，涤纶长丝周期弹性值得期待。深化一体化经营格局，前瞻布局生物基材料。经过多年发展，公司已形成了“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局。目前，公司拥有PTA 产能 770 万吨/年、民用涤纶长丝产能 845 万吨/年、涤纶短纤产能 120万吨/年。预计 2025 年年底

5、，随着 PTA 四期项目的投产，公司 PTA 产能将突破 1000 万吨/年，预计未来 PTA 外销量将增加。此外，7 月 18 日公司公告称拟以 1 亿元增资利夫生物，增资后持有其 7.0175%股权，通过双方合作，公司将探索以 FDCA 为基础的新材料在高端生物基纤维、绿色包装等领域的应用前景与技术路径，朝“绿色化、差别化、创新化”发展。投资建议：基于“反内卷”预期，我们上调公司盈利预测。预计 2025-2027年公司营收分别为 727.23、779.84、809.67 亿元；归母净利润分别为 15.98、18.94、21.49 亿元，同比分别变化 45.22%、18.54%、13.47%

6、；EPS 分别为1.05、1.24、1.41 元，对应 PE 分别为 14.63、12.34、10.87 倍，维持“推荐”评级。风险提示：国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。新凤鸣（603225.SH）推荐 维持评级 分析师 翟启迪：010-8092-7677：zhaiqidi_ 分析师登记编码：S0130524060004 市场数据 20202 25 5-8 8-2 29 9 股票代码 603225.SH*A 股收盘价（元）15.33*上证指数 3857.93*总股本（万股）152476*实际流通 A 股（万股）151177*流